公司优质长三角高速公路资产应更受重视。我们在8 月中旬发布的深度报告中阐述了高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012 年初至2023M7，在沪深300 指数5 次下跌中4 次跑赢。从2021 年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300 的超额收益率超10%，2022 年超额收益率达26%。公司發佈2023 年三季報：1）2023Q1-3，公司實現營收116.09 億元，同比+22.40%；實現歸母淨利潤40.37 億元，同比+29.84%；實現扣非淨利潤37.65億元，同比+26.98%。實現毛利率42.77%，同比+3.36pct；實現歸母淨利率34.77%，同比+1.99pct。2）分季度看：23Q3，公司實現營收44.73 億元，同比-2.96%，環比2023Q2+27.57%；實現歸母淨利潤15.55 億元，同比+21.43%，環比2023Q2+23.91%。
收費公路主業穩步復甦，車流量、收入整體優於2021 年同期水平。2023Q1-3收費公路業務實現收入70.97 億元，同比+28.26%。分路段看，2023Q1-3，1）滬寧高速實現車流量11.24 萬輛/日，同比2022 年同期+46.18%，同比2021 年同期+11.10%；實現收入1447.42 萬元/日，同比2022 年同期+22.47%，同比2021 年同期+3.27%。2）寧常高速實現車流量5.38 萬輛/日，同比2022 年同期+41.68%，同比2021 年同期+18.16%；實現收入279.10 萬元/日，同比2022 年同期+18.62%，同比2021 年同期+4.64%。3）鎮溧高速實現車流量2.35 萬輛/日，同比2022 年同期+40.64%，同比2021 年同期+31.10%；實現收入100.41萬元/日，同比2022 年同期+0.97%，同比2021 年同期+10.40%。4）錫澄高速實現車流量8.83 萬輛/日，同比2022 年同期+60.41%，同比2021 年同期+8.50%；實現收入170.15 萬元/日，同比2022 年同期+38.09%，同比2021 年同期-0.41%。
5）廣靖高速實現車流量7.81 萬輛/日，同比2022 年同期+52.59%，同比2021年同期+11.43%；實現收入80.90 萬元/日，同比2022 年同期+28.38%，同比2021 年同期+3.64%。
公司優質長三角高速公路資產應更受重視。我們在8 月中旬發佈的深度報告中闡述了高速公路板塊在弱勢市場表現更好，體現防禦屬性。2012 年初至2023M7，在滬深300 指數5 次下跌中4 次跑贏。從2021 年至今，公路板塊連續保持正收益，較滬深300 的超額收益率超10%，2022 年超額收益率達26%。
公司主要路產經營區域位於中國最具活力且發達的長三角地區，所擁有或參股路橋項目是江蘇南部沿江和沿滬寧兩個重要產業帶陸路交通走廊的核心組成部分。成熟發達的區位經濟使得公司高速公路經營模式成熟穩健，2018 年-2022 年連續5 年保持穩定的每股現金分紅，上市至今尚未下調過每股分紅金額。
投資建議：我們維持此前盈利預測，預計23-25 年實現歸母淨利42.4、46.6、50.4 億元，對應2023-2025 年EPS 分別爲0.84、0.92 及1 元，PE 分別爲12、11、10 倍，目標價12 元，預期較現價22%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：客車、貨車流量恢復不及預期，新路產投建不及預期等。
