事件描述
公司披露2023 年3 季報，1-3 季度實現營業收入17.42 億元，同比下滑42.75%，歸母淨利潤7414 萬元，同比下滑90.4%，扣非歸母淨虧損6755 萬元，同比下滑110.66%，其中單3 季度實現營業收入5.0 億元，同比下滑47.77%，歸母淨利潤2073 萬元，同比下滑89.31%，扣非歸母淨虧損1819 萬元，同比下滑112.68%。
事件評論
鑲嵌需求偏弱背景下，公司主動調整低勢能門店，收入階段回落+部分費用相對剛性使得業績端有所承壓。公司Q1-Q3 單季度營業收入分別下滑42.3%、37.9%、47.8%，Q3 營收降幅環比擴大，主因一方面珠寶行業結構性分化，另一方面Q1-2 國內結婚對數分別爲215、178 萬對，相較2021 年同期的兩年複合增速分別爲0.4%、-6.4%，婚慶場景回補有限，綜合使得鑽石鑲嵌飾品消費需求不足。單三季度毛利率68.16%，同比下降2.82pct，降幅環比擴大1.42 個百分點，或主因銷售端承壓下終端產品結構有所調整。費用端來看，Q3 銷售費用率爲54.8%，Q1-3 分別同比提升21.2、27.0、11.9 個百分點，Q3 管理費用率爲7.0%，Q1-3 分別同比提升3.1、1.8、2.2 個百分點，或主因前三季度公司聚焦門店經營質量提升和盈利能力改善，積極進行渠道調整：Q1-Q3 分別新開門店8、7、4 家，分別關店9、18、86 家，前三季度合計淨關店94 家後，現有門店數量爲594 家，均爲自營；Q3 關店環比加速的同時，部分銷售、管理費用相對剛性，因而費用率被動提升。門店優化調整階段，公司基於應收賬款、一年內到期的非流動資產等金融資產的預期信用損失，前三季度共計提資產減值準備7657 萬元，其中信用減值損失約810 萬元、存貨/長期待攤費用/使用權資產的減值損失約6847 萬元。盈利端，Q3 歸母淨利潤錄得2073 萬元，去年同期爲1.94 億元，剔除銀行理財等投資收益後，Q3 扣非歸母淨虧損1819 萬元，去年同期爲1.43 億元。
公司堅持偏高端的品牌定位，以求婚鑽戒作爲主力品類延伸拓展消費場景，獨特的品牌形象得以進一步鞏固。公司旗下強勢品牌DR 以求婚鑽戒爲服務用戶一生真愛的入口，聚焦求婚、結婚、紀念日三大業務場景，佈局求婚鑽戒、結婚對戒和紀念日禮物等核心品類，打造“用一生愛一人”的獨特品牌形象。截至報告期末，公司共計374 家直營店分佈於一二線城市，數量佔比約63.18%，不斷提升在中高線級城市的品牌影響力。婚慶需求和鑲嵌品類波動的背景下，公司依然堅持品牌的獨特定位，堅持中高線渠道佈局，產品內涵和服務質量不斷深化鞏固，以此構建的品牌價值，構成了長期品牌核心競爭力。
投資建議：公司精準抓住鑽石飾品作爲情感載體的屬性，將愛情的忠貞跟自身品牌產品進行深度綁定，隨着低勢能門店逐步優化，直營店體系盈利能力有望得到改善。中長期來看，結婚對數降幅或將趨緩，鑲嵌需求存在回暖增長的可能，公司憑藉全直營、高標準化、高效的營運能力，有望佔據穩固的市場地位。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤0.77、1.84、2.31 億元，對應PE 爲165.25X、68.97X 和54.82X，維持“買入”評級。
風險提示
1、居民消費支出意願較弱對於鑽石等品類的需求偏低；2、中國結婚對數進一步大幅回落。