事件概述：
近日，通行寶發佈了《2023 年第三季度報告》。2023 年前三季度，公司實現營業收入4.52 億元，同比增長24.82%，實現歸母淨利潤1.55億元，同比增長45.39%，實現扣非歸母淨利潤1.46 億元，同比增長50.19%。
Q3 淨利潤高增，智慧交通衍生業務快速放量
收入端，單Q3 公司實現營業收入1.74 億元（同比+20.62%），其中，1）智慧交通電子收費業務收入約1.10 億元（同比+26.67%），佔營收比重63.08%，主要系公司加大線下網點、合作渠道及線上平台的ETC發行推廣力度，優化ETC 產品體系，發行量帶動ETC 發行業務收入大幅增加，以及高速公路通行流量提升帶動電子收費服務增加；2）智慧交通運營管理系統業務收入1.51 億元（同比+7.83%），佔比33.45%；3）智慧交通衍生業務收入爲1,702.77 萬元（同比+87.39%），佔比3.77%，主要系公司進一步加大供應鏈協同服務及引流業務的市場拓展力度。
利潤端，單Q3 公司實現歸母淨利潤5,693.85 萬元（同比+49.01%），扣非歸母淨利潤爲5,675.38 萬元（同比+48.47%）。前三季度，公司綜合毛利率爲53.16%，同比提升1.68 個百分點。其中，智慧交通電子收費業務毛利率爲55.57%，較上年度該業務毛利率48.49%有所增長，主要系ETC 設備採購單價下降；智慧交通運營管理系統業務毛利率爲44.25%，仍保持較高水平；智慧交通衍生業務毛利率爲92.18%，較去年度該業務毛利率83.04%有所增長，主要系該項業務收入大幅提升，成本主要爲人工成本且較爲穩定，因此毛利率上升。
卡位交通端數據要素，多產品佈局智慧交通應用公司是交通端數據要素核心標的，擁有大量數據資源，有望受益於數據要素相關政策推進。目前，公司主要以ETC 場景積累的數據要素，融合銀行、保險、保理等產品構建模型，爲合作機構提供獲客渠道拓展、產品運營優化及風險管理措施等協同服務，該商業模式已得到市場認可。遠期來看，數據要素佈局持續放量，公司卡位高速公路全場景數據，有望探索更多變現模式。
此外，公司系列雲控平台產品，能夠實現各類數據的雲端匯聚、交互共享和融合開放，擁有全國累積超過百萬事件的高質量信息和更多交通關聯數據，這將爲路網管理、出行服務、車路協同、路衍經濟等大數據分析做好有力的數據支撐。公司的調度雲平台涵蓋視頻監控、情報板、語音等八大功能模塊，目前已成功連接多省市的交通視頻數據入口，積累了極爲豐富的監測數據（道路視頻、路況等）和事件案例 （突發事件、稽查事件等）；平台已累計處理交通事件六十餘萬起；已存儲近三百萬條情報板信息、近千萬條語音電話錄音、千萬輛車型數據及八十餘億張高清抓拍圖片等。
目前，已形成收費、值機、稽覈功能的綜合收費系統軟件以及收費機器人、數字經濟大屏、霧燈一體化設備、光柵車型識別一體機、一體化智能欄杆機、ETC 天線及控制器和車牌識別攝像機等與其高度適配的家族化硬件產品。根據投資者關係活動記錄表，截至2023 年上半年末，該解決方案已在寧滬高速、寧靖鹽高速、沿江高速、宿淮鹽高速、連徐高速、寧杭高速以及東部高速等14 個收費站試點應用，可大幅提高高速公路收費效率，大幅降低高速公路運營管理成本。
投資建議
通行寶是ETC 電子收費行業龍頭，短期受益於高速出行復甦，電子收費業務有望快速回升；中期來看，隨着省外市場SaaS 模式逐漸拓展，智慧運營管理系統加速成長；長期來看，公司作爲交通領域海量數據擁有者，有望顯著受益於數據要素開放運營。預計公司2023 年-2025年的營業收入分別爲8.36/10.55/13.36 億元，歸母淨利潤分別爲2.17/2.97/3.85 億元。維持買入-A 的投資評級，12 個月目標價爲29.19 元，相當於2024 年40 倍的動態市盈率。
風險提示：
ETC 發行與銷售業務市場瓶頸風險；省外業務拓展不及預期；數據要素政策落地不及預期。