事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入9.23 億元，同比增長19.97%，歸母淨利潤2.33 億元，同比增長24.76%，扣非淨利潤1.95 億元，同比增長6.68%。
優勢原料藥、製劑帶動超預期，奧欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利潤保持良好增長，主要因爲製劑類、心血管類、女性健康類產品銷售增加所致。分季度看，2023Q3 營業收入3.70 億元（同比+42.25%，下同），歸母淨利潤1.37 億元（+96.18%），扣非淨利潤1.01 億元（+44.52%），毛利率64.37%（+17.92pp）。我們預計Q3 的靚麗表現主要來源於：1）公司優勢原料藥品種地屈孕酮、醋酸阿比特龍、依普利酮等保持較快增長；2）公司首仿品種地屈孕酮片（奧欣桐）於2023 年6 月獲批上市，爲Q3 帶來業績貢獻。扣非端增速的差異主要來自於公司處置子公司產生的收益影響。展望全年，在覈心API 品種、製劑（地屈孕酮片）持續放量、小核酸業務逐步收穫帶動下，公司業績有望保持快速增長態勢。
費用率：產品結構變化帶動毛利率提升，費用率上升，持續增加研發投入。毛利率：
前三季度毛利率55.64%（+5.87pp），23Q3 毛利率64.37%（+17.92pp）。費用率：前三季度銷售費用率7.29%（+3.57pp），管理費用率13.15%（+1.85pp），財務費用率-0.80%（+3.44pp），三項費用率合計19.64%（+8.86pp）。23Q3 銷售費用率11.19%（+7.71pp），管理費用率10.67%（-1.47pp），財務費用率0.23%（+7.00pp），三項費用率合計22.08%（+13.24pp）。研發投入：前三季度研發費用9578 萬元（+17.98%），佔收入比例爲10.38%（-0.18pp）；23Q3 研發費用3987 萬元（+55.20%），佔收入比例爲10.78%（+0.90pp）。研發投入持續增長，佔比保持穩定。
盈利預測與投資建議：根據三季報，考慮公司優勢品種、首仿製劑的持續放量，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年收入13.74、17.78、22.98 億元（調整前13.14、17.28、22.98 億元），同比增長36.3%、29.4%、29.3%；歸母淨利潤3.02、3.95、5.
16 億元（調整前2.64、3.44、4.47 億元），同比增長43.2%、30.8%、30.6%。當前股價對應23-25 年PE 爲32/25/19 倍。考慮公司優勢原料藥品種持續發力，製劑地屈孕酮片持續放量，同時儲備項目豐富，募投及擴充產能有望遠期增厚業績，並積極延伸至多肽、小核酸藥物CRO/CDMO 領域打開成長空間，維持“買入”評級。
風險提示事件：新產品和新工藝開發風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產風險；匯率波動風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。