事件描述
2023 年10 月27 日，芯原股份公告《芯原微電子（上海）股份有限公司2023 年第三季度報告》，2023 年前三季度，公司實現營業收入17.65 億元，同比-6.34%，2023Q3 單季度公司實現營業收入5.81 億元，同比-13.51%；受客戶知識產權授權業務確認波動影響，公司2023 前三季度實現歸母淨利潤-1.34 億元，相比2023H 轉虧。
事件評論
半導體行業景氣下行漸進尾聲，短期IP 確認季度波動不改長期趨勢。隨着全球經濟情況的逐步修復、傳統電子旺季的到來，疊加AI、虛擬現實、機器人等多種新技術新應用的逐步落地，全球半導體下行週期漸進尾聲，進入觸底回升的振盪期。期間公司知識產權IP授權收入受客戶項目進度短期波動影響，2023Q3 單季度收入環比有所下滑至0.94 億元，但IP 平均授權價格保持在了522.22 萬元，核心IP 如GPU、NPU、VPU IP 等在AI 等新技術發展下仍保持快速增長態勢，IP 授權收入未來有望隨着客戶設計項目進展的調整在後續季度逐步修復。同時，一站式定製服務在相對穩定的項目支持下保持環比增長，2023Q3 一站式定製服務收入達4.57 億元，環比+23.41%，其中量產業務收入3.26 億元，同比+15.18%，環比+37.03%。下游新技術新應用的持續落地也推動了公司整體盈利能力的改善，2023 年前三季度公司綜合毛利率爲43.42%，同比提升2.83pct。2023 年前三季度，公司一站式芯片定製業務毛利率同比有所提升，其中芯片設計業務、芯片量產業務毛利率爲11.77%、26.77%，盈利能力穩健提升，後續有望帶來更強業績增長潛力。
在手訂單充沛+存貨&應收改善，中長期公司增長勢能保持穩定。作爲國內領先的IP 及一站式芯片定製服務公司，截至2023 年三季度末，公司在手訂單充足，達到20.58 億元，一站式定製業務訂單金額合計16.05 億元，佔比78.03%，在手訂單中一年內轉化的金額合計13.36 億元，佔比64.91%；半導體IP 授權業務在手訂單4.53 億元，遠超2023Q3知識產權授權業務收入，未來增長可期。同時，公司截至2023 年三季度末應收賬款爲12.48 億元，同比+29.82%，環比+5.52%，同時存貨爲3.61 億元，同比+15.40%，環比-29.90%，結合起來我們可以觀察到，公司整體給客戶的出貨節奏穩健，客戶提貨意願強勁，後續有望隨着產品的持續交付和收入的逐步確認，爲公司業務收入增長提供動能。
逆風加大研發投入，儲備更充沛的增長潛力。行業下行不改公司持續提升技術水平的戰略，公司2023 年前三季度研發投入7.06 億元，同比+13.19%，佔營業收入比重爲40.02%，同比增加6.90pct，2023Q3 單季度公司研發投入爲2.63 億元，同比+30.20%，環比+16.73%，未來，隨着公司IP 芯片平台生態化+軟硬件集成一體化，芯芯之火可望燎原。
我們預計公司2023-2025 年營業收入達26.20、33.01、41.97 億元，對應PS 爲11X、9X、7X，維持“買入”評級。
風險提示
1、客戶項目落地進度推遲的風險；
2、公司IP、Chiplet 等技術研發進度不及預期。