产品焕新、渠道布局持续优化，泰国税率下降业绩具备向上弹性。2023H1，公司新产品销量合计403.2 万条，占总销量的比例为34.6%。在经销渠道布局方面，2023H1，公司新开发海外经销商61 家，分布在全球36 个国家。2021 和2022 年，公司海外营收中来自泰国基地的占比分别约43%和54%。公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎初裁税率由17.06%下调至4.52%，预计终裁结果于2024 年一季度公布。若泰国基地“双反”税率最终落地，有望带动输美订单量回升并且改善业绩。推薦邏輯：1）輪胎需求持續向好。2023 前三季度，國內橡膠輪胎外胎產量累計7.3億條，同比增長14.6%；出口累計4.6億條，同比增長8.9%，需求回暖趨勢不改。2）胎企盈利水平改善，關注四季度成本傳導力度。2023Q1/Q2/Q3長江證券輪胎成份整體平均銷售毛利率環比分別提升2.3/ 2.2 /2.3pp。8 月底原材料價格上漲，關注四季度輪胎成本傳導力度。3）公司渠道佈局持續優化，泰國稅率下降業績具備向上彈性。公司積極開拓市場，形成全球化發展佈局。若泰國基地“雙反”稅率最終落地，有望帶動輸美訂單量回升並且改善業績。
2023H1 供需雙增，持續關注輪胎行業。需求端：2016-2022 年，全球TBR 市場需求在2.0 億條以上，PCR 市場需求在15.1 億條以上。2023H1，國內全鋼胎和半鋼胎表觀消費量分別同比增長18.0%和15.9%，庫存均同比大幅下降，需求回暖明顯。供給端：2023 年9月，國內半鋼胎平均開工率爲72.1%，同比+17.9pp，環比+0.1pp；全鋼胎平均開工率爲63.2%，同比+12.8pp，環比+0.1pp，行業復甦趨勢不改。
前三季度胎企盈利水平改善，關注四季度成本傳導力度。2023前三季度，胎企盈利水平持續修復，2023Q1/Q2/Q3 長江證券輪胎成份整體平均銷售毛利率環比分別提升2.3/ 2.2 /2.3pp。2023Q3，輪胎原材料平均價格指數環比Q2上漲6.5%，輪胎盈利水平變動反向滯後我們擬合的輪胎原材料價格指數變動約1 個季度，四季度成本壓力可能再次顯現，但若能較好的傳導成本壓力，在四季度需求持續回暖的背景下，胎企四季度業績仍然具備增長潛力。
產品煥新、渠道佈局持續優化，泰國稅率下降業績具備向上彈性。2023H1，公司新產品銷量合計403.2 萬條，佔總銷量的比例爲34.6%。在經銷渠道佈局方面，2023H1，公司新開發海外經銷商61 家，分佈在全球36 個國家。2021 和2022 年，公司海外營收中來自泰國基地的佔比分別約43%和54%。公司泰國基地出口美國的乘用車和輕卡輪胎初裁稅率由17.06%下調至4.52%，預計終裁結果於2024 年一季度公佈。若泰國基地“雙反”稅率最終落地，有望帶動輸美訂單量回升並且改善業績。
盈利預測與評級。預計公司23-25年歸母淨利潤CAGR爲30%。考慮到公司持續加強全球化佈局，泰國基地初裁稅率下降，未來業績具備向上彈性。給予公司2024年8 倍估值，對應目標價10.88 港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：匯率風險，國際貿易摩擦風險，原材料價格波動風險。
