Q3 单季销售毛利率同比提升3.17pct，现金流表现较好23Q1-3 销售毛利率同降1.44pct 至9.5%，我们判断主要系人造板价格承压、高毛利率的林木业务营收占比下滑等所致，其中Q3 单季毛利率同增3.17pct至10.9%，主要系公司强化降本增效，预期Q4 毛利率有望延续修复。23Q1-3期间费用率同降2.74pct 至6.1%，其中销售费用率0.6%，同比持平；管理+研发费用率同降1.42pct 至5.5%；财务费用率同降1.32pct 至-0.1%，主要系公司汇兑损失及利息费用减少所致。此外，23Q1-3 公司经营性净现金流同比增长154.78%至2.58 亿元，主要系：1）收入增长下销售回款增加；2）合理控制存货库存减少存货占用资金；3）钦州工厂提供现金流增量。Q3 歸母淨利同比高增，維持“增持”評級
公司發佈三季報，23Q1-Q3 實現營收17.68 億元（yoy+27.3%），歸母淨利7873 萬元（yoy+65.35%），扣非淨利7893 萬元（yoy+95.3%）。其中Q3實現營收6.76 億元（yoy+11.2%），歸母淨利4331 萬元（yoy+574.4%），公司前三及單三季度利潤表現較好，主要系：1）公司加強工廠精細化管理及降本增效；2）償還外幣借款後匯兌損失減少；3）欽州工廠投產後形成新的利潤增長點。考慮到需求尚處恢復期，略下調收入預測，預計23-25 年歸母淨利分別爲1.31/1.56/1.79 億元（前值1.50/1.84/2.19 億元），對應EPS爲0.11/0.14/0.16 元，BPS 爲2.57/2.70/2.86 元，參照2018 年以來公司1.35倍PB(LF)均值，給予23 年1.35 倍PB，目標價3.47 元（前值3.48 元），維持“增持”評級。
欽州工廠貢獻增量，助力收入表現優於大盤，彰顯頭部優勢受地產週期傳導及消費復甦節奏緩慢影響，今年以來家居消費需求表現普遍偏弱，據統計局數據，23 年1-9 月傢俱類零售額累計同增3.1%至1081 億元。公司作爲家居行業上游供應商，欽州工廠投產後逐步形成穩定客群，惠州工廠周邊新客戶拓展進展良好，產品端推進產品差異化升級，中高端板材佔比提升，收入實現逆勢增長，分季度看23Q1/Q2/Q3 單季收入分別同增12.9%/64.8%/11.2%至4.25/6.68/6.76 億元，收入表現優於行業大盤。
Q3 單季銷售毛利率同比提升3.17pct，現金流表現較好23Q1-3 銷售毛利率同降1.44pct 至9.5%，我們判斷主要系人造板價格承壓、高毛利率的林木業務營收佔比下滑等所致，其中Q3 單季毛利率同增3.17pct至10.9%，主要系公司強化降本增效，預期Q4 毛利率有望延續修復。23Q1-3期間費用率同降2.74pct 至6.1%，其中銷售費用率0.6%，同比持平；管理+研發費用率同降1.42pct 至5.5%；財務費用率同降1.32pct 至-0.1%，主要系公司匯兌損失及利息費用減少所致。此外，23Q1-3 公司經營性淨現金流同比增長154.78%至2.58 億元，主要系：1）收入增長下銷售回款增加；2）合理控制存貨庫存減少存貨佔用資金；3）欽州工廠提供現金流增量。
人造板行業龍頭，客戶資源優質豐富
製造端，公司在廣西南寧、百色和安徽池州擁有3 家纖維板工廠，在廣西南寧、欽州和廣東惠州擁有3 家刨花板工廠，合計產能規模達180 萬m?，同時通過智能製造提升精細化管理水平，生產製造優勢領先。銷售端，公司客戶廣泛分佈於定製及成品傢俱、木地板、木門、窗簾製品、PCB 線路板、洗衣機蓋板、房地產等多項領域，客戶資源優質豐富。
風險提示：下游需求不及預期，原材料成本上行，客戶拓展不及預期。