投資要點
業績表現：2023Q3 業績超預期
2023Q1-Q3：公司實現營業收入9.23 億元，同比增長19.97%；歸母淨利潤2.33億元，同比增長24.76%；扣非歸母淨利潤1.95 億元，同比增長6.68%。
2023Q3：公司實現營業收入3.7 億元，同比增長42.25%；歸母淨利潤1.37 億元，同比增長96.18%；扣非歸母淨利潤1.01 億元，同比增長44.52%。
成長性分析：原料藥業務穩中有升，製劑彈性漸起，關注地屈孕酮片放量根據三季報，公司Q3 營收YOY 達到42.25%，主要是製劑類、心血管類、女性健康類銷售業務增加所致。
高壁壘原料藥品種持續放量，關注重磅潛力品種。我們認爲，隨着公司高壁壘原料藥及中間體品種（地屈孕酮、醋酸阿比特龍等）商業化加速、優勢品種新市場開拓、揚州和天台新產能釋放下，2023-2025 年收入有望保持穩健增長，關注公司潛在重磅產品（布瓦西坦、恩雜魯胺、司美格魯肽等）研發及商業化進展。
地屈孕酮片放量，製劑彈性漸起。2023 年6 月公司重磅產品地屈孕酮片（單方）獲批，地屈孕酮是公司首款API 製劑一體化品種，競爭格局較好，國內首仿上市，有望帶動製劑業務快速增長。此外根據公司官網，地屈孕酮片（複方）、恩雜魯胺片及司美格魯肽注射劑處於中試階段，期待制劑產品不斷獲批下，增長梯隊銜接。
盈利能力：毛利率、淨利率同比大幅提升
2023Q3 毛利率爲64.37%，同比提升17.92pct，我們預計Q3 毛利率提升主要受產品結構影響。公司2023Q3 淨利率同比提升10.01pct，從費用率看，2023Q3 銷售費用率11.19%，同比提升7.71pct，我們推測主要是製劑推廣費增加較多所致；財務費用率0.23%，同比提升7.01pct；研發費用率10.78%，同比提升0.9pct；管理費用率10.67%，同比下降1.47pct；此外，公司Q1-Q3 投資收益0.33 億元；綜合考慮公司高毛利品種佔比增加、公司研發投入、股權激勵攤銷以及2023-2024年起製劑業務可能開始貢獻收入、銷售費用率可能有所提升，我們預計2023-2025 年公司淨利率將穩中有升。
經營質量分析：現金流充裕，回款狀態良好
從現金流看，2023 年Q3 經營活動產生的現金流量淨額同比增加765.66%，2023Q1-Q3 經營活動產生的現金流量淨額同比增加226.09%，“經營活動產生的現金流量淨額/經營活動淨收益”同比大幅提升（2023 年三季報：127.70 %；2022 年三季報：42.62%），主要是銷售業務增加且銷售回款情況良好所致，我們看好公司經營質量持續改善。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025 年EPS 分別爲0.69、0.88、1.12 元/股，2023 年11 月3 日收盤價對應2023 年36 倍PE。我們認爲，2023-2025 年公司特色高壁壘原料藥及製劑品種商業化有望支撐利潤穩健增長，公司在小核酸&多肽領域的技術&產品佈局有望打開中長期增長空間，維持“增持”評級。
風險提示
生產安全事故及質量風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險；醫藥監管政策變化風險。