三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客11.63 亿人次，环比增长18.43%，同比增长96.79%，相比2019Q3 增长12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长87.4%，36 个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长1.6 倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。公司發佈2023 年三季度報告。2023Q3 實現營業收入1.78 億元，同比增長15.04%，環比增長71.12%；歸母淨利潤5161.36 萬元，同比減少17.90%，環比增加771.75%；扣非後歸母淨利潤4520.30 萬元，同比減少27.89%，環比增加700.33%。
2023 前三季度實現營業收入4.33 億元，同比增長3.52%，歸母淨利潤1.21 億元，同比減少7.52%，扣非後歸母淨利潤1.13 億元，同比減少12.52%。
投資要點：
三季度戶外出行人次大幅增加。根據國家鐵路局數據顯示，2023Q3全國鐵路發送旅客11.63 億人次，環比增長18.43%，同比增長96.79%，相比2019Q3 增長12.48%。商務部數據顯示，全國示範步行街日均客流量相比上年假期增長87.4%，36 個大中城市重點商圈日均客流量相比上年假期增長1.6 倍。第三季度國內戶外出行人次大幅增加，對戶外廣告媒體的投放帶來積極影響。
大屏業務短期虧損影響利潤。截至目前，公司已在廣州、太原、貴陽、成都、重慶、北京六地城市核心商圈打造多個戶外裸眼3D 大屏並落地運營。但3D 高清大屏媒體業務處於業務投入初期，根據公司半年度報告披露，戶外大屏媒體業務毛利率雖然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍爲-212.64%，處於虧損狀態。3D 高清大屏業務對公司短期利潤端帶來增長壓力。
毛利率環比提升明顯，費用率。2023Q3 公司毛利率爲48.32%，環比提升21.04pct，同比下滑7.96pct；前三季度毛利率爲44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023 年9 月30 日，公司使用權資產12.28億元，相比年初增加84.22%，顯示公司有較多新籤、續簽的高鐵站媒體以及戶外裸眼3D 高清大屏媒體，或導致媒體資源使用費增長較多，影響毛利率。Q3 公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲16.96%/2.84%/1.86%，同比分別下滑1.16pct/0.29pct/0.25pct，環比分別下滑13.97pct/1.79pct/0.68pct。
Q4 假期線下客流大幅增加，有望繼續提振投放需求。根據文化和旅遊部數據中心測算，中秋節及國慶節假期國內旅遊出遊人數8.26億人次，按可比口徑同比增長71.3%，按可比口徑較2019 年增長4.1%；實現國內旅遊收入7534.3 億元，按可比口徑同比增長129.5%，按可比口徑較2019 年增長1.5%。商務部數據顯示，假期前七天，全國示範步行街客流量同比增長94.7%，36 個大中城市重點商圈客流量同1比6增4%長。戶外客流大幅增加或繼續帶動戶外廣告投放需求的提升。
發力AI 數字內容製作。公司深度發力AI 等數字內容製作領域，運 用到戶外裸眼3D 的製作環節並獨立製作推出《進化論》、《Take aBreath》、《登陸》等多部裸眼3D 數字內容大片，爲公司戶外裸眼3D 大屏業務發展提供有效支撐。
投資建議與盈利預測：國內鐵路客運量持續增長，有望帶動上游客戶的廣告投放向高鐵媒體傾斜，提升公司的媒體業務價值。公司戶外裸眼3D 大屏業務擴大公司媒體資源的覆蓋場景和覆蓋人群，爲廣告主提供更加多樣化的營銷場景，雖然該業務短期虧損，但未來有望成爲公司「第二增長曲線」。考慮國內消費端修復情況低於我們預期，疊加公司3D 戶外高清大屏業務仍處於拓展階段，因此相應下調對公司的盈利預測。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.68 元、0.87 元和1.05 元，按照10 月27 日收盤價18.20 元，對應PE 爲26.66 倍、20.83 倍和17.34 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：廣告主投放需求恢復情況不及預期；媒體資源使用租金增加；應收賬款回款風險；行業競爭加劇
