事項：
10 月25 日，公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入16.48 億元，同比增長12.63%；歸母淨利潤虧損2.48 億元，上年同期虧損4.20 億元；歸母扣非淨利潤虧損2.64 億元，上年同期虧損4.58 億元。
評論：
營收穩健增長，盈利能力提升。2023 年前三季度，公司實現營業收入16.48 億元，同比增長12.63%，其中地方政府行業同比增幅43.90%、運營商行業同比增幅24.72%、教育行業同比增幅16.04%。毛利率方面，2023 年前三季度爲62.31%，同比提升1.09pct，其中第三季度的毛利率達到73.03%，環比繼續提升8.51pct，同比提升20.77pct，主要系高毛利業務佔比提升。
費用端持續優化，提質增效效果顯著。2023 年前三季度公司研發費用率、銷售費用率、管理費用率分別是35.51%、39.03%、12.98%，同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。費用率整體同比下降11.17pct，費用同比基本持平。研發費用率降低因公司已完成在雲計算、雲安全、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入和全面佈局；銷售費用率下滑因公司的行業深耕、地市下沉和渠道拓展戰略得到有效落實。
AI 能力加速提升，天問大模型發佈。從2019 年起，公司應用AI 技術，陸續發佈了融入AI 技術的防火牆等多款創新型產品，在類大模型技術方面形成了豐富的技術成果。2023 年，公司進一步推動AIGC 安全的檢測與研究，基於多年類大模型技術積累，進行多種算法、模型的研究、驗證和應用。9 月，天融信天問大模型亮相網絡安全周。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲45.83 億元、58.01 億元、72.56 億元，對應增速29.3%、26.6 %、25.1%；歸母淨利潤爲4.53 億元、6.00億元、7.77 億元，對應增速分別爲121.0%、32.4%、29.4%；對應EPS（攤薄）分別爲0.38 元、0.51 元、0.66 元。估值方面，參考可比公司，我們給予公司2023 年35xPE，對應目標價13.3 元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；政策推動不及預期；產品應用不及預期。