事件：公司2023Q1-3 營收142.38 億元，同比下降14.46%；歸母淨利潤4.68億元，同比下降54.69%；扣非後歸母淨利潤4.16 億元，同比下降61.28%。其中，Q3 季度公司營收50.19 億元，同比下降3.48%；歸母淨利潤1.18 億元，同比下降73.02%；扣非後歸母淨利潤1.12 億元，同比下降76.73%。
行業景氣度下滑，Q3 公司業績承壓。三季度下游電池廠排產逐步回暖，2023 年7-9 月中國動力電池產量分別爲61.00/73.35/77.40GW，Q3 月均排產較Q2 提升29.40%。電池箔業務雖需求端回暖，但供給端行業投產較多，產品加工費有所承壓，2
023Q3 公司營收與歸母淨利潤同比分別下滑3.48%和73.02%。
景氣下滑加工費承壓，Q3 利潤率同比下降。2023Q3 公司毛利率爲9.62%，同比下滑8.94pct；淨利率爲2.32%，同比下滑6.08pct，淨利率下降主要系下游需求邊際增速放緩，加工費同比下降加之成本攤銷減弱。具體看費用端，2023 Q3 公司期間費用率爲6.42%，同比下降0.37pct。其中，銷售費用率爲0.48%，同比下降0.68pct，管理費用率（含研發）爲6.16%，同比上升0.04pct，財務費用率爲-0.22%，同比上升0.26pct。
現金流充裕支撐海外產能建設，產能全球佈局享地區紅利。截至2023Q3季度，公司貨幣資產超81.26 億元，企業自有現金流超6.77 億元。同時，今年以來公司經營活動現金流淨額爲8.36 億元，公司充足的資金支撐公司海外產能持續擴張。從海外產能規模看，公司自今年7 月完成Slim 鋁業及相關子公司的收購後，公司歐洲區域產能進一步增加13.5 萬噸/年，形成從鋁箔坯料到鋁板帶箔類產品完整的產業鏈。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司分別實現歸母淨利潤6.35/8.27/9.51 億元，同比增長-54.0% / 30.3% /14.9%，最新收盤價對應PE 爲 20.1x /15.4x/13.4x ，維持“增持”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期；產能投放不及預期；行業超預期下滑。