事件：公司2023Q1-3 營收19.10 億元，同比增長20.26%；歸屬淨利潤0.95 億元，同比增長731.11%；扣非後歸母淨利0.79 億元，同比增長3594.91%。其中， Q3 單季度公司營收7.89 億元，同比增長32.93%；歸屬淨利潤0.47 億元，同比增長93.89%；扣非後歸母淨利潤0.36 億元，同比增長81.72%。
成本賦能終端競爭，Q3 季度營收業績雙增。公司總部永康工廠2021 年基地開始轉固，而2022 年實際產能爲84 萬樘，2023 年其產量有翻倍提升，折舊費邊際大幅下降。成本端的下降也給公司帶來終端產品的競爭力，在工程領域公司依託成本優勢，進一步擴大業務規模，下半年以來發貨增速進一步提升。而隨着業務規模的提升，公司規模化效應或持續提升，利潤彈性也將釋放。
2023Q3 公司營收業績雙增，分別同比增長32.93%與93.89%。
產能爬坡疊加規模效應，公司利潤率環比改善。2023Q3 公司毛利率爲27.91%，環比上升1.76pct；淨利率爲5.83%，環比上升1.37pct，毛利率與淨利率同比提升主要系產能爬坡成本邊際下降，同時規模效應下成本費用攤銷明顯。具體看費用端，2023Q3 公司期間費用率爲18.63%，同比提升0.25pct。
其中，銷售費用率爲13.31%，同比提升2.01pct，管理費用率（含研發）爲5.45%，同比下降1.80pct，財務費用率爲-0.13%，同比上升0.04pct。
客戶結構優化控風險，現金流持續改善中。2023Q1-3 公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.67 億元，2022 年同期爲-1.31 億元，同比增加淨流入2.98億元；2023Q1-3 應收賬款及票據爲10.88 億元，2022 年同期爲11.02 億元，同比下降0.14 億元。公司優化客戶結構，提高風控能力，加強現金流管理，現金流持續改善。
低集中度決定未來成長空間，城中村支撐產業鏈需求。安全門市場整體空間超百億，頭部品牌市佔率較低，市佔率提升空間大。而受近幾年疫情和地產的雙重影響，小企業出清加速，頭部企業雖也有受損，但依舊保持平穩發展，未來看品牌龍頭或憑藉綜合實力持續提高市場佔有率。同時，7 月以來城中村改造政策逐步出臺，同時地產政策持續加碼，而近期城中村資金來源也明確爲專項債，明年在專項債的支持下各地城中村改造加速落地，支撐當地房地產需求，從而使此前過於悲觀的購房期望逐步扭轉，產業鏈發展重新回歸正常。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司分別實現歸屬淨利潤1.54/2.25/3.18 億元，最新收盤價對應PE 爲28x/19x/14x，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、地產下滑超預期、鋼價上漲風險。