根据公司公告，公司积极布局关键物流节点，提升对供应链的核心控制力，为产业链上下游伙伴提供综合服务。2023 年第三季度，公司成立阿联酋迪拜平台公司拓展中东市场，设立新加坡ITG-STS 合资公司开展海上转运业务，设立印尼德润船运公司开展印尼内贸航运业务，在智利、土耳其、泰国新设办事处拓展金属供应链业务。2）产业化方面，公司持续开发新兴业务品类，新开拓稀土材料业务，与佛山能源战略合作推进天然气业务，印尼子公司获取当地煤炭经营资质等。3）公司持续推进数字化建设，针对农产品产业链的“国贸云链·e 鹭护农”推广上线；与京东科技合作的“国贸云链·金贸通”供应链金融科技平台正式上线采购融资产品，首期覆盖浆纸产业链下游客户，后续将覆盖更多元的产业链和产业客户。公司公告2023 年三季報：1）營業收入：前三季度實現4007 億元，同比-0.9%。
其中23Q3 實現1288 億元，同比-7%；環比-13%。2）毛利：前三季度實現48.7億元，同比-8%。其中23Q3 實現17.6 億元，同比+391%，毛利率1.4%，同比上漲1.1 個百分點。3）歸母淨利潤：前三季度實現18.7 億元，同比-19%，歸母淨利率0.5%，同比下降0.1 個百分點；其中23Q3 實現2.9 億元，同比-45%，歸母淨利率0.2%，同比下降0.2 個百分點。23Q1-2 歸母淨利分別爲7.39 及8.38 億。4）公司解釋三季度歸母淨利下滑主要由於報告期國際外部環境複雜嚴峻、國內需求仍顯不足，公司持有的部分投資項目出現虧損以及供應鏈管理業務中部分品種因市場行情因素出現虧損。注：我們分析二季度與三季度大宗商品市場表現較爲極端，公司在二季度體現了風控體系的優勢，三季度仍然承壓。
公司持續推動國際化、產業化、數字化戰略。1）公司國際化佈局呈現新成效。
根據公司公告，公司積極佈局關鍵物流節點，提升對供應鏈的核心控制力，爲產業鏈上下游夥伴提供綜合服務。2023 年第三季度，公司成立阿聯酋迪拜平台公司拓展中東市場，設立新加坡ITG-STS 合資公司開展海上轉運業務，設立印尼德潤船運公司開展印尼內貿航運業務，在智利、土耳其、泰國新設辦事處拓展金屬供應鏈業務。2）產業化方面，公司持續開發新興業務品類，新開拓稀土材料業務，與佛山能源戰略合作推進天然氣業務，印尼子公司獲取當地煤炭經營資質等。3）公司持續推進數字化建設，針對農產品產業鏈的“國貿雲鏈·e 鷺護農”推廣上線；與京東科技合作的“國貿雲鏈·金貿通”供應鏈金融科技平台正式上線採購融資產品，首期覆蓋漿紙產業鏈下游客戶，後續將覆蓋更多元的產業鏈和產業客戶。
我們持續看好公司作爲大宗供應鏈龍頭轉型邏輯逐步兌現與公司戰略聚焦帶來的價值提升。
我們此前提出了“縱向流量+橫向變現”的投資研究框架：1）收入端，縱向流量穩定增長：格局紅利、龍頭份額集中+新品類擴張。2）利潤率端，提質增效，橫向變現能力持續增強：高利潤率品類拓展+物流佈局帶來高週轉降本增效+高利潤率一體化項目運營豐富收益。
投資建議：1）盈利預測：基於大宗商品需求恢復弱於預期，我們調整2023-2025 年盈利預測至預計實現歸母淨利分別爲23.7、30、35 億元（原預測爲31.7、38、45 億元），對應EPS 分別爲1.08、1.36、1.59 元，對應PE 分別爲6、5、4 倍。2）高股息品種。公司在22 年提升分紅比例至約40%，假設23 年照此分配，預計對應股息率超過6%，作爲低估值、高股息標的，我們認爲一旦市場對經濟預期轉暖，公司將具備進可攻、退可守的強配置價值。3）控股股東啓動增持計劃。10 月26 日公司控股股東擬增持0.5-1 億元，體現對公司持續發展的信心。4）投資建議：維持估值方式，給予公司2024 年預測利潤8 倍PE，目標市值240 億元，考慮增發影響（擬發行募資37 億元）後，預期較當前市值28%空間，對應目標價8.74 元，維持“強推”評級。
風險提示：大宗商品需求大幅下降，經濟出現下滑。
