投資要點
主營特種有源相控陣T/R 組件、射頻集成電路，軍民用下游需求飽滿公司是國內能夠批量提供有源相控陣 T/R 組件、系列化射頻集成電路產品的領先企業，隸屬於中國電子科技集團，在國內軍工電子和網信領域佔據技術主導地位，研製的核心芯片和關鍵元器件廣泛應用於各型特種及民用裝備。
公司2023H1 實現營收19 億元，同比增長11%，2020-2022CAGR25%； 2023H1實現歸母淨利潤3.09 億元，同比增長18%，2020-2022CAGR30%。
T/R 組件龍頭，海陸空天多場景應用：有源相控陣雷達精度更高、抗干擾能力更強，是雷達技術主發展趨勢，T/R 組件是其中核心部件，價值量佔比高；公司產品廣泛應用於彈載、機載等領域，是國內面向各軍工集團銷量最大的有源相控陣 T/R 組件研發生產平台之一，產品位於產業鏈中游，未來受益於精確制導、雷達探測、衛星互聯網領域快速發展。
5G 拉動基站及產業鏈建設需求，射頻集成電路國產替代需求緊迫：公司產品包括大功率控制及放大模塊，產品覆蓋多個頻段，應用於移動通信基站等領域。公司推出的新一代GaN 射頻模塊在線性度、效率、可靠性等主要產品性能與國際主流產品水平相當，產品覆蓋面、種類、技術達到國際先進廠商水平，未來有望受益於基站建設數量上升、射頻器件價值上升、基站技術變革等實現超行業增速發展。
聚焦主業，多重利好助力公司穩健增長
驅動一，集團股東背景雄厚，員工持股深度綁定。公司第一大股東中電國基南方集團有限公司繼承了五十五所多年深厚積澱，形成了從設計、工藝到封裝、測試，從材料、芯片到模塊的完整技術體系和產品鏈；多位公司高管曾在五十五所擔任核心崗位，公司部分董監高及技術人員直接或間接持有南京芯銳而持有公司股份；驅動二，緊抓自主可控，研究爲本發展爲基：公司承擔多項國家重點任務，多項國家級獎項獲得積累良好品牌聲譽，奠定行業比較優勢；驅動三，行業技術領先，同業競爭優勢大：T/R 組件領域，公司爲各大軍工集團開發研製了數百款產品，品類型號齊全，較同業公司競爭優勢大；射頻領域與國際知名企業同臺競爭，系列產品在新一代移動通信基站中得到廣泛應用。
驅動四，切入手機終端射頻芯片，消費電子打開發展天花板：公司收到手機終端用射頻芯片招標採購通知，初步測算預計形成銷售額1.01 億元，或表明公司已切入消費電子射頻芯片領域，有望充分受益於to C 端增長和國產化率提升。
盈利預測及估值
預計2023-2025 年公司歸母淨利潤6.4/8.2/11.4 億元，同比增長24%、28%、38%。2023-2025 年PE 分別爲52/40/29 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品未完成軍品審價而影響經營業績的風險、市場競爭加劇的風險、整機單位 T/R 組件採購模式由對外採購變更爲內部配套的風險等。