事件：嘉必優發佈2023 年第三季度報告。2023Q1-3 公司實現營業收入3.25 億元。同比增長18.88%；實現歸母淨利潤0.60 億元，同比下降22.41%；實現扣非歸母淨利潤0.41 億元，同比下降25.26%。23Q3 單季度公司實現營業收入1.26 億元，同比增長23.48%；實現歸母淨利潤0.26 億元，同比下降8.17%；實現扣非歸母淨利潤0.18 億元，同比下降4.06%。
收入增長提速，盈利能力環比改善。（1）2023 單Q3 收入同比+23.5%，預計主要系今年2 月新國標正式實施後ARA 和DHA 添加量增加，市場容量擴大而帶來的收入增長。對比來看，單Q3 收入環比+13.6%，預計主要系海外客戶訂單的恢復影響。（2）公司2023Q1-3/Q3 毛利率分別同比-3.7/-2.5pct 至41.2%/41.4%，預計毛利率下滑主要受新國標導致的客戶價格調整與業務結構變化的影響。費用端來看，公司 單Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.4%/8.4%/8.2%/0.4%，分別同比-1.2/-2.2/-3.2/+7.4pct，其中財務費用率同比增長主要系去年財務費用偏低影響，公司整體費控能力仍有提升。綜合來看，公司2023Q1-3/Q3 歸母淨利率分別同比-9.9/-7.0pct 至18.6%/20.3%，Q3 淨利率下降幅度環比收窄，爲今年單季度最高水平。
外部環境逐步改善，HMO 有望迎新機遇。（1）從主力業務來看，伴隨新國標實施和帝斯曼專利到期兩大重要機遇，公司ARA 和藻油DHA 業務仍有增長空間。
同時，藻油來源DHA 環保安全，在日本核污染水排海的影響下對魚油DHA 的替代有望加速。從公司與客戶溝通情況來看，部分使用魚油DHA 的客戶已經開展藻油DHA 替代的準備工作，其中雀巢基於ESG 理念提出由魚油DHA 向藻油DHA 切換，公司積極參與供應商的開發，若公司與雀巢達成合作，藻油DHA 業務的天花板或將大幅抬升。（2）從新產品開發來看，10 月7 日國家食品安全標準與監測評估司將2 種HMO——2’-巖藻糖基乳糖（2’-FL）和乳糖-N-新四糖獲批爲食品添加劑新品種，這是HMO 首次國內獲批用於嬰幼兒配方奶粉及兒童調製乳粉。公司積極佈局HMOs 市場，產品研發、法規准入、客戶開發及產能建設同步開展，產品自Q1 提交以來已經順利通過農業部生物安全審查，目前正在進行衛健委食品安全評審，不存在被否情形。若公司HMO 產品順利通過審批，業績彈性有望進一步釋放。
投資建議：公司主要業務受益於行業確定性增長，並積極拓展新業務增長極，短期需關注大客戶產能切換進度、海外客戶開發進展與HMO 審批進展，中長期向上趨勢不改。我們根據公司業績報告調整盈利預測，預計公司2023-2025 年分別實現營業收入4.87/6.12/7.43 億元，分別同比+12.5%/+25.6%/+21.3%；實現歸母淨利潤1.04/1.30/1.58 億元，分別同比+61.9%/+24.9%/+21.6%，對應PE 分別爲31X/25X/21X，維持“買入”評級。
風險提示：新國標註冊進度不及預期，食品安全風險，原材料上漲風險，海外客戶拓展低於預期等。