事件：公司發佈三季度業績公告，公司2023 年前三季度實現總營收1202.72億元，同比-3.66%，歸母淨利潤41.05 億元，同比-20.0%；Q3 單季度看，公司實現總營收407.15 億元，同比+1.25%、環比+2.66%；歸母淨利潤15.37億元，同比+17.33%、環比-18.24%。
經營表現依舊穩健、成本管控效果突出，研發費用支出增加拖累利潤環比表現。2023Q3 單季公司毛利潤爲45.85 億元，同比+17.96%、環比+3.66%，公司持續深化成本管控措施，在收入規模不斷擴大的同時，Q3 營業成本同比-0.14%。此外，公司持續推升產品結構升級戰略，研發投入不斷加大，2023Q3 單季研發費用達17.5 億元，研發費用率爲4.29%，環比+0.36pct、同比+0.41pct，進而拖累公司利潤的環比表現。
行業風險抵禦能力出衆，產品結構升級戰略優勢不斷凸顯。出口方面，今年鋼材市場需求特點是國內弱但出口強，根據中鋼協數據，今年前三季度鋼材產量同比+1.7%，出口卻同比+32%，鋼材出口增長和國內製造業用鋼需求上升成爲支撐今年鋼鐵行業產量增長的主要動力。根據公司2023H1業績公告披露數據，公司出口毛利佔比達10.31%（2022 年爲8.75%），公司三季度或繼續積極推進鋼材出口銷售策略。高端化層面，根據中鋼協披露，今年以來，高端鋼材需求持續提升，船舶、汽車、家電等製造業以及風電、光伏等新能源領域的用鋼量得到明顯提升，前三季度電工鋼產量同比+14.3%、熱軋薄板產量同比+18.2%；從出口品種看，熱/冷軋等高附加值產品出口佔比也明顯提升。公司方面，2023H1 品種鋼銷量854 萬噸，佔比63%，較去年全年提升3pct。其中，重點品種鋼top3 需求行業爲汽車（18.7%）、能源與油氣（16.4%）和橋樑與建築（11.8%），2023H1 實現了5 大類產品8 個鋼種國產替代進口，在寬厚板、冷軋和無縫鋼管產品上實現了多家客戶開拓和產品開發，產品結構持續向高端精品差異化轉型。
老舊設備改造升級規劃出爐，低碳環保轉型持續推進。低碳環保是鋼鐵行業未來可持續發展的主旋律，隨着行業對環保要求的不斷提升，公司順應行業趨勢，華菱漣鋼計劃投資10.7 億元用於實施鍊鐵廠燒結機節能環保升級改造項目，項目改造完成後有望進一步降低生產成本、提高勞動生產率，以及降低污染物排放；同時，華菱漣鋼擬投資5.5 億元用於建設鍊鐵廠老線綜合料場環保轉型升級改造項目，項目改造完成後有望加快露天料場環保改造，減少大氣污染，推動實現清潔生產。
盈利預測與投資建議：公司作爲區域性板材龍頭，逆勢環境下抗風險能力凸顯，經營業績表現可圈可點，高端化產品轉型路線持續推進，行業逆風下全年業績有望保持穩健發展。考慮短期成本抬升明顯以及未來鋼鐵行業 規模增長趨於平穩，我們下調此前盈利預測，並預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲54.82/59.41/64.06 億元，EPS 分別爲0.79/0.86/0.93 元，11 月2 日收盤價對應PE 分別爲7.2/6.6/6.1 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原料價格大幅波動、行業需求大幅下滑等。