紫金入主，“新能源+環保”雙輪驅動發展。公司是國內環保產業領軍企業，2023 年5 月完成控股股東變更，紫金礦業成爲公司第一大股東，未來在鞏固環保業務基礎上開拓新能源產業業務。2022 年10 月公司公告5GWh 磷酸鐵鋰儲能電芯建設項目，同月公告收購控股股東紫金礦業旗下新能源業務子公司股權；2022 年12 月公告與蜂巢能源成立合資公司建設新能源鈉電池儲能模組PACK 和系統集成項目，一期規劃2GWh 儲能電池PACK，二期規劃3GWh 儲能電池PACK；此外公司將作爲紫金礦業礦山綠電運營商，隨着碳酸鋰及多晶硅價格大幅下降，當前光儲一體項目已具備相當投資吸引力，未來擴張空間廣闊。
公司有望成爲紫金旗下綠電+儲能新能源產業平台，實現“新能源+環保”雙輪驅動發展。
儲能託底疊加成本端下降，光儲一體發電站盈利空間已具備顯著吸引力。預期2022-2025年全球儲能電池需求量將由236.7GWh 增長至804.4GWh，CAGR 爲50.3%。配儲能夠有效提升光儲一體電站發電利用率及內部收益率，根據測算，光伏電站發電利用率低於95%時，配儲比例提升能夠有效電站內部收益率，同時提高配儲比例有利於提升光儲電站發電利用率，有效託底電站盈利空間。另一方面，隨着碳酸鋰及多晶硅價格大幅下降，光伏組件及鋰電池儲能電芯成本端壓力減輕，產品價格顯著下降，根據測算礦山自用光儲電站的發電利用率達到90%~95%左右，根據配儲比例不同，項目內部收益率已達到11.11%~14.06%，作爲重資產、輕運營的“新基建”項目，我們認爲這樣的內部收益率已具備較好的吸引力。
協同紫金佈局綠電+儲能全產業鏈，新能源產業平台冉冉升起。紫金礦業已明確碳中和實現路徑，規劃中清潔能源替代成爲重要組成部分，根據紫金礦業公告，預計在2029 年達到碳達峯，到2030 年公司整體清潔能源使用比率達到30%。根據測算，預期紫金礦業到2030 年新能源裝機量約2.2GW，新增裝機需求折算光儲一體項目價值量爲25.7 億元。公司新能源業務從核心礦產資源到終端市場有望深度綁定紫金礦業產業鏈，成長爲大型新能源產業平台。
新能源業務注入成長動能，首次覆蓋給予買入評級。公司背靠紫金礦業，新能源業務成本端碳酸鋰等儲能電池核心原材料具備資源保障和成本優勢，下游儲能電池及綠電項目與紫金礦業的碳中和規劃具備協同效應，未來有望成長爲綠電+儲能新能源產業平台；環保業務預期將維持行業優勢地位，維持穩定增長。公司目前在建儲能項目2 項、綠電項目4 項，項目投產公司業績增長動力充分，預期公司2023-2025 年實現歸母淨利潤11.2/14.4/18.9億元，選用2024 年作爲可比年份，公司2024 年分部估值合理測算結果爲224.5 億元，對應當前市值具備40.6%上漲空間，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：紫金礦業碳中和進程不及預期，儲能及綠電行業競爭加劇，傳統環保業務訂單不及預期