事件：2023 年10 月26 日公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營收55.02 億元，同比+51.04%；實現歸母淨利潤4.45 億元，同比+54.39%；實現扣非歸母淨利潤4.21 億元，同比+56.84%。2023Q3 單季度實現營收21.05 億元，同比+47.25%、環比+10.43%；實現歸母淨利潤1.23 億元，同比+0.96%、環比-30.74%。
三費控費能力較強，Q3 減值拖累公司業績。2023 前三季度公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲7.93%、3.12%、0.95%，三費費用率合計12%，同比-3.42pct；公司毛利率、淨利率分別爲29.01%、8.27%，同比分別-1.57pct、+0.01pct。Q3 單季度公司淨利率爲5.98%，同比-2.97pct、環比-3.54pct，主要由於公司Q3 計提資產減值損失0.43 億元，計提信用減值損失0.11 億元，大幅拖累公司淨利水平。
下游裝機需求強勁，儲能業務高速發展。國內大儲及工商業儲能需求加速擴張，公司儲能PCS 及儲能系統市佔率行業領先，充分受益於行業需求增長，實現出貨放量。根據CNESA 數據顯示，公司2022 年全球儲能PCS 出貨量排名第二，國內用戶側儲能系統出貨量排名第一，行業龍頭地位凸顯。2023 年前三季度，公司新能源業務實現營收26.95 億元，其中光伏營收近7 億元，儲能營收近20 億元；Q3 單季度儲能營收約9 億元，環比有較大提升。公司新增訂單充足，預計Q4 維持營收增長態勢。全球化方面，公司積極佈局海外市場，馬來工廠預計於今年年底投入使用，助力海外戶儲及工商業儲能發展，有望成爲公司儲能業務新增長點。盈利能力方面，當前儲能市場行業競爭激烈，公司供應鏈管理持續優化、抵禦成本壓力能力較強，盈利水平保持穩定。前三季度公司新能源業務毛利率爲25.48%，較上半年小幅提升。
加大算力投入，把握IDC 發展新機遇。公司數據中心業務佈局深遠，成效顯著。截至2023H1，公司在北、上、廣等地擁有9 大數據中心，自持機櫃數量3 萬多個；在全國10 多個城市運營20 多個數據中心，主要客戶包括三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等。公司抓住算力發展浪潮，大力推進算力基礎設施建設。截至2023H1，公司積極與騰訊、燧原科技、沐曦、億鑄科技等企業合作，推出AI 裸金屬租賃、GPU 算力池、雲上彈性算力、 AI 算力服務平台等多種算力的行業解決方案。同時，公司 作爲液冷領域先行者，以液冷新生賦能算力持續升級。2023 年前三季度，公司數據中心板塊實現營收19.7 億元，Q3 單季度實現營收約6.8 億元，環比小幅下降。預計由於公司機櫃上架率較低等原因，單季度營收受到負面影響。
隨着公司AI 算力部署落地、各產品訂單增長，Q4 營收有望回暖。
智慧電能穩紮穩打，AI能源管理領導者地位穩固。公司深耕能源管理領域已經十餘年，智慧電能業務表現穩健，產品及系統服務主要包括UPS 電源、EPS 電源、高壓直流電源、核級UPS 電源、電源配套產品及系統解決方案服務等。根據FORWARD 報告顯示，公司高端電源（UPS）位居2022 年度中國市場佔有率第一。AI 時代，公司重點關注AI智慧電能的應用，利用人工智能、物聯網、移動互聯、雲計算、大數據等多種新技術打造了AI能源管理解決方案，在機場、數據中心、光伏儲能、化工電子等領域均有成熟的垂類模型，看好下游需求多元增長帶動公司業務規模擴張。2023 年前三季度，公司智慧電能業務實現營收8.3 億元，毛利率爲34.8%。
投資建議：預計公司2023-2025 年實現營業收入分別爲83.16 億元、112.37億元、148.89 億元，實現歸母淨利潤6.85 億元、9.11 億元、12.03 億元，同比增長175.7%、33.0%、32.1%。對應EPS 分別爲1.48、1.97、2.61，當前股價對應的PE 分別爲18.9X、14.2X、10.7X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：儲能需求不及預期；海外推廣不及預期；IDC 需求不及預期；行業競爭加劇等。