單三季度營收增長33%，扣非歸母淨利潤增長顯著。2023 年Q1-3 實現收入7.93 億（+4.2%），歸母淨利潤1.81 億（-13.9%），扣非歸母淨利潤1.62億（-10.9%）。單季度看，Q3 實現收入2.51 億（+33.3%），歸母淨利潤0.55億（+3.5%），扣非歸母淨利潤0.51 億（+106%）。Q3 單季扣非淨利潤增速爲連續四個季度同比下滑後首次轉正，表明公司正快速走出集採影響，受益集採後所帶來的行業治療滲透率提升及國產替代進程。22Q3 同期有1958 萬的政府補助，導致表觀淨利率較高。
毛利率略有下滑，銷售費用率大幅下降。2023Q3 毛利率66.9%（-5.0pp），預計與當期處理脊柱渠道庫存、行業監管趨嚴導致部分產品銷售推廣受限有關。銷售費用率26.7%（-13.0pp），管理費用率4.0%（-0.8pp），研發費用率15.9%（-1.5pp），財務費用率-1.6%（+4.2pp），歸母淨利率21.9%（-6.1pp），扣非歸母淨利率20.5%（+7.2pp）。
堅定平台化發展，運動醫學集採有望提升公司市場份額。公司已對多孔鉭、鎂合金、PEEK 等新材料研發進行了相應佈局，並加大了關節手術機器人、運動醫學、PRP（富血小板血漿）、口腔等新管線的產品研發，上述戰略佈局幫助公司積極應對集採、持續拓寬新增長點。9 月中旬，《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告（第1 號）》發佈，國採實施有助於國產頭部企業提升市場份額，公司作爲骨科龍頭企業將集聚優勢，積極推進營銷網絡建設，在骨科行業領域內實現長久穩定發展。
投資建議：考慮脊柱集採執行以及宏觀環境的影響，下調盈利預測，預計2023-25 年歸母淨利潤分別爲2.75/3.62/4.73 億（ 2023-25 年原爲3.19/4.09/5.13 億），同比增長-10.5%/31.3%/30.8%；EPS 爲0.72/0.94/1.23元，當前股價對應PE 41/31/24 倍。春立醫療已在關節假體產品領域建立起較高的品牌知名度和領先的市場地位，藉助國採提升市場份額，鞏固龍頭地位，運動醫學、PRP、口腔等新管線等將成爲新增長點。當前國內關節手術滲透率較低，未來行業有望維持高景氣度。集採風險出清，看好公司長期發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：關節和新產品放量低於預期，市場競爭風險，集採續約降價風險。