事件：
10 月26 日，慕思股份發佈2023 年三季度業績公告：2023Q1-3，公司實現營業收入38.05 億元/同比-8.4%，歸母淨利潤5.18 億元/同比+21.4%，扣非後歸母淨利潤5.02 億元/同比+20.8%。2023Q3，公司實現營業收入14.06 億元/同比+0.33%，歸母淨利潤1.63 億元/同比+37.4%，扣非後歸母淨利潤1.56 億元/同比+47.0%。
投資要點：
Q3 收入同比增速轉正，經營能力穩健。2023 年公司終止歐派直供業務，收入階段性承壓。公司已建立覆蓋全國的多元化銷售網絡體系，產品矩陣逐步豐富加強客群覆蓋，套系化打法提升客單，電商平台多元化拓展，公司Q3 收入恢復增長。
產品結構優化疊加精簡SKU，盈利能力指標向好。2023Q1-3，毛利率50.79%，同比+4.32 pct，其中Q3 毛利率50.98%，同比+3.70pct。
得益於低毛利直供歐派業務的減少、產品結構優化低效產品的持續精簡，公司毛利率持續提升。
期間費用率相對穩定，銷售投入增加。2023Q1-3 公司期間費用率爲34.46%/同比+1.01pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct；Q3 單季度公司期間費用率爲38.54%/同比+1.29 pct，其中銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%， 同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82 pct 。公司營銷賦能投入加大、V6 新品的研發上樣力度提升，抬升銷售及研發費用率。
盈利預測和投資評級：公司聚焦中高端睡眠產品“一體”業務發展，積極發展沙發與V6 大家居“兩翼”，培育持續發展動力。由於公司經營受到地產環境一定影響，我們預計2023-2025 年公司實現營業收入60.28/69.65/80.41 億元，歸母淨利潤8.16/9.34/10.64 億元，對應估值17/14/13 x PE。維持公司“增持”評級。
風險提示：地產恢復不及預期，終端消費力恢復不及預期，市場競爭加劇，經營改革不及預期，宏觀經濟波動。