事件：10 月31 日公司發佈23 年三季報。23 年前三季度公司實現營收/歸母淨利潤208.70/-9.11 億元，同比分別+11.62%/轉虧損，EPS 爲-0.66 元。合23Q3實現營收/歸母淨利潤73.90/-2.47 億元，同比分別+1.07%/轉虧損。
23 年前三季度整體虧損，生豬業務是主要拖累因素。公司前三季度/23Q3 生豬業務實現收入41.7/15.6 億元，同比+68.01%/+26.55%，生豬業務收入提升的主要原因是出欄量的高增長。受23Q3 生豬均價大幅低於去年同期影響，公司整體利潤同比轉虧，虧損幅度與23H1 大體相當。公司飼料業務預計保持盈利。
前三季度生豬出欄量同比大幅增長，成本仍有下降空間。23 年前三季度/23Q3公司出欄生豬263.1/97.2 萬頭，同比+84.9%/+73.5%；其中肥豬出欄238.5/85.2萬頭，同比+92.3%/+78.5%；仔豬出欄24.6/12.0 萬頭，同比+34.6%/44.4%，肥豬出欄佔比爲90.7%/87.7%。預計公司23 年完成350 萬頭出欄目標可能性較大，24 年生豬出欄量仍有提升空間。成本方面，預計公司目前完全成本爲17元/公斤左右，未來隨着各地新豬場的產能利用率提升，成本仍有下降空間。
毛利率受生豬板塊拖累下行，費用率小幅下降。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率爲2.79%/3.88%，同比-5.32pct/-7.24pct，原因是生豬業務虧損，拖累整體毛利率表現。期間費用率爲6.84%/6.70%，同比-0.81pct/-1.09pct，原因是各項支出得到有效控制，運營效率有所提高。其中財務費用率爲1.14%/1.11%，同比+0.15pct/+0.18pct，原因是利息支出增加，公司財務壓力仍然較大。23Q3 末現金及現金等價物餘額爲28.01 億元，較23H1 末+83.50%，現金儲備較爲充足。
投資建議：根據前三季度經營情況，我們調整盈利預測。預計23~25 年歸母淨利潤爲-11.33/13.29/13.81 億元，同比虧損/扭虧/+3.9%，對應PE 爲-8.5/7.3/7.0倍。未來公司生豬出欄量有望保持高增長，飼料業務預計將穩健增長，公司主業中長期成長性良好，各業務板塊協同效應較強，維持“買入”評級。
風險提示：生豬出欄不及預期；原材料成本壓力；豬肉需求不振；疫病風險等