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回天新材(300041)2023年三季报点评:业绩稳健 看好公司电子胶产品发力

迴天新材(300041)2023年三季報點評:業績穩健 看好公司電子膠產品發力

中信證券 ·  2023/11/03 13:42

公司業績穩健,產品矩陣逐步豐富,高端產品有望逐步起量,盈利能力和抗風險能力有望提升。考慮到有機硅產品價格下跌幅度較大,我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.50、4.47、5.51 億元,給予公司2024 年18倍PE,維持14 元目標價及“買入”評級。

公司23Q3 歸母淨利潤同環下滑。2023Q1-Q3 公司實現營收、歸母淨利潤爲30.9、3.0 億元,同比+7%、+14%,23Q3 營收、歸母淨利潤分別爲10.1、0.7億元,同比+2%、-7%,環比+0.3%、-30%,毛利率爲20.5%,環比下降4.4pcts。

原材料價格仍處於低位,公司毛利率有望提升。據卓創資訊,23Q3 有機硅DMC含稅均價約爲1.34 萬元/噸,環比下跌7%,10 月份含稅均價爲1.44 萬元/噸,小幅反彈。我們認爲,當前原材料價格仍處於相對低位,若原材料價格回暖,公司可保持順暢的價格傳導能力,且可享受階段低價庫存紅利,整體來看,公司2023 年有望實現業績高速增長及毛利率提升。

產能擴張,公司產品種類進一步多元化。公司在保障光伏硅膠高市佔率的前提下,佈局鋰電負極粘接劑、電子膠,實現多元化佈局。從公司近年的資本開支來看,有機硅膠的產能增幅相比於聚氨酯膠和其他膠種較低。公司2021-2023H1有機硅膠營收佔比爲53.7%、52.1%、52.0%,我們預計隨其他膠粘劑產能逐步釋放,營收佔比將逐漸降低,產品結構多元化,抗風險能力提升。

新產品逐步發力,高端產品有望逐步起量。公司透明網格背板、鋰電負極粘接劑、電子膠產品屬於高端品類產品相較於較爲成熟穩定的光伏硅膠盈利能力較優。丁基膠、阻水膠、PUR 熱熔膠、環氧底部填充膠、UV 膠、芯片綁定膠、鋰電負極膠等產品紛紛實現技術突破和產銷量增長。隨公司廣州基地新增產能逐步釋放,我們認爲公司整體毛利率將進一步提升。

風險因素:下游需求不及預期;原材料價格劇烈波動;新增產能建設不及預期;新業務拓展不及預期;公司膠粘劑新產品滲透率不及預期。

盈利預測、估值與評級:考慮到有機硅產品價格下跌幅度較大,我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至3.50、4.47、5.51 億元(原預測爲4.00、5.38、6.96 億元)億元,對應EPS 預測爲0.62、0.80、0.99 元。參考可比公司(硅寶科技、德邦科技、中來股份、賽伍技術2024 年Wind 一致預期平均值爲18倍PE)估值,給予2024 年18 倍PE,維持14 元目標價,維持“買入”評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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