事件概述：
10 月30 日，福昕軟件發佈了《2023 年第三季度報告》。2023 年前三季度，公司實現營業收入4.43 億元，同比增長3.67%，歸母淨利潤爲-6,132.21 萬元，扣非歸母淨利潤爲-9,879.28 萬元。
Q3 業績環比改善，訂閱收入佔比持續提升
前三季度，公司實現營業收入4.43 億元（同比+3.67%），剔除美元和歐元折算匯率變動對收入的匯率影響後，同比下降約0.81%；歸母淨利潤-6,132.21 萬元；扣非歸母淨利潤爲-9,879.28 萬元，剔除股份支付費用1,687.94 萬元後的扣除非經常性損益淨利潤爲-8,191.34 萬元。虧損的主要原因①由於訂閱模式的收入系按照訂閱期間分期確認及訂閱定價較永久授權低，轉型期表觀業績下滑；②部分聯營企業受到財政及客戶預算等因素的影響淨利潤下降，公司按持股比例計提了2,154.52 萬元的投資損失；③對新產品的研發投入仍在持續，而新產品尚處於研發期或市場初步推廣期，未能覆蓋當期支出，導致報告期內出現虧損，前三季度公司研發投入1.73 億元（同比+25.65%），佔營業收入39.15%。單Q3 來看，公司實現營業收入1.56 億元（同比+10.4%），歸母淨利潤-1387 萬元，環比Q2 來看收入端實現加速、虧損幅度收窄。
公司基於全家桶模式的產品轉型助推加速訂閱轉型，前三季度，公司實現訂閱收入1.48 億元（同比+70.92%），佔營業收入的比例爲35.5%，較2022 年度的訂閱收入佔比21%增長顯著；實現訂閱業務ARR 的金額爲2.13 億元，較上年期末增長約53%。單季度ARR 的增幅上看，2023 年一季度淨增長2,200 萬，二季度淨增長2,600 萬，三季度淨增長2,700 萬，增幅穩定。公司2023 年三季度的訂閱業務收入和永久授權收入皆較二季度有所增長。
全球市場推進訂閱轉型，渠道收入佔比逐步攀升
PDF 通用軟件市場需求穩定，全球各區域市場業務進展正常，訂閱模式在各主要區域市場推進良好。前三季度，北美區域/歐洲/中國市場的營業收入佔總收入比例分別爲57.68%/20.56%/8.86%，營業收入同比增速分別爲-2.08%/+15.94%/+17.19%，訂閱收入同比增速分別爲+76.61%/+111.80%/23.27%。
公司與戴爾、新聚思、神州數碼、偉仕佳傑等大型IT 代理商合作，通過其銷售渠道擴展市場。來自渠道的收入持續攀升，前三季度，公司來自代理渠道的營業收入達到1.46 億元（同比+21%），佔同期營收比例爲32.89%，較去年同期28.17%的收入佔比有所增長。單三季度來自渠道的收入佔營收比例爲34.83%。
核心產品不斷升級，提升用戶體驗和付費轉化率
2023 年9 月，公司核心產品PDF 編輯器迎來第13 次大版本升級，重磅發佈PDF 編輯器for Windows & Mac & iOS &Android 等多個版本。
本次大版本升級後，公司海外版PDF 編輯器全形態皆集成了AIGC 技術，桌面端及移動端編輯器可實現文檔總結、內容改寫、實時交互的三個初步功能，後續發佈的小版本將持續更迭與豐富更多相關的AIGC 功能，深入踐行“幫助知識工作者在處理文檔時提高生產率”的企業使命。本次國內版本的PDF 編輯器升級後，新增了OFD 與PDF文檔的格式互轉功能，以滿足國內用戶對於雙版式支持的需求。同時，本版本新增支持單頁面拆分多頁面、任意區域的OCR 文字識別，強化了電子簽名等功能。公司在AIGC+辦公領域持續創新升級，以更高的產品靈活度提升用戶體驗和付費轉化率。
投資建議
福昕軟件是國產PDF 龍頭企業，訂閱模式提升客戶生命週期價值，渠道轉型獲取更多的商機，疊加AIGC 能力的融合，我們認爲公司發展將迎來重大邊際變化。考慮到其訂閱轉型期間淨利潤可能出現虧損情況，我們採取PS 估值。預計公司2023 年-2025 年的營業收入分別爲5.94/6.82/8.12 億元，歸母淨利潤分別爲-0.58/-0.20/0.49 億元。
維持買入-A 的投資評級，12 個月目標價爲96.92 元，相當於2024年13 倍的動態市銷率。
風險提示：
訂閱轉型進度不及預期、業績下滑或虧損的風險、海外經營風險。