中低像素CIS 全球銷量冠軍，堅定發力高端化雄心勃勃。公司爲國產CMOS 圖像傳感器與顯示驅動產品龍頭，多年穩居全球CIS 銷量冠軍，2020/2021/2022 年公司CIS 銷量分別佔全球CIS 出貨量的30%/27%/26%。（1）中高像素手機CIS：
2020 年起前瞻性佈局Fab-lite 轉型，計劃以產促研攻進高像素產品市場。公司全面發力中高像素手機產品，6 月9 日公告限制性股票激勵草案，業績考覈目標瞄準13M 及以上規格產品收入，2025 年目標15 億元。公司32M 芯片爲全球首款單芯片0.7μm 32M CIS 產品，目前已量產出貨，更有50M 產品送樣中，公司有信心今年便可獲得量產訂單，有望開闢CIS 芯片堆棧外全新的高性價比技術路線。
（2）非手機CIS：公司產品主要應用於安防與汽車領域，已覆蓋1-8M 像素產品線，2022 年汽車CIS 實現2 億元后裝市場收入，車規認證完成後有望迅速進入汽車前裝CIS 市場。（3）顯示驅動：2022 年公司HD 和FHD 分辨率的TDDI 產品已經獲得國際知名手機品牌訂單。公司高端手機CIS 突破+非手機CIS 業務擴展+TDDI 產品放量三重增量，業績增長未來可期。
CIS & DDIC：手機主戰場&汽車新曲線雙線共進，高端料號國產替代進行時。（1）手機CIS：據Counterpoint Research 統計，2022 年，手機佔CIS 下游市場營收份額的71.40%，爲CIS 主戰場。手機CIS 主要受益於智能手機多攝方案對用量的提升和高性能主攝對於高像素料號的需求提升。據群智諮詢統計，受2022 年下游智能手機市場需求乏力影響，自21Q4 至23Q1，2M 手機CIS 價格已跌去40%，此刻物美價廉、性價比更高的CIS 產品將更具競爭力。（2）汽車CIS：汽車爲2022年少有的實現份額增長的CIS 下游市場，汽車CIS 受益於汽車自動駕駛功能的滲透與迭代。據ICV Tank 預測，至2027 年，汽車前裝CIS 市場有望成長至51.31億美元。（3）DDIC：手機爲中小型面板DDIC 最主要的下游市場，據TrendForce預測，2022 年，AMOLED 面板在智能手機面板的滲透率已近50%，無邊框手機催生對TDDI 方案的需求，AMOLED 顯示驅動與TDDI 將成爲DDIC 市場的兩大增量。（4）高端料號國產替代：目前，手機CIS 市場主要爲索尼、三星兩巨頭壟斷，汽車CIS 安森美爲最大供應商，國產廠商高端料號滲透率較低，從供應鏈安全與性價比角度考慮，高端料號國產替代勢在必行。
華麗轉身Fab-lite 成果喜人，衝刺高端料號國產替代未來可期。（1）高端料號國產突破：公司成功研發並量產全球首款單芯片0.7μm 32M CIS 產品。該產品使用單芯片集成方案，不同於索尼堆棧式的高像素主攝產品，性能比肩1.4μm 像素大小產品，面積僅比市場32M 堆棧式產品大8%，同時具備面積性價比高、噪聲低的優點，有望打開國產手機高像素CIS 高性價比技術路線。（2）自建晶圓廠BSI產線投產成功：2022 年8 月31 日，公司“12 英寸CIS 集成電路特色工藝研發與產業化項目”BSI 產線投片成功，首個晶圓工程批良率超過95%，爲公司轉型Fab-lite 的里程碑事件。後期公司產能將逐步爬坡至2 萬片/月，後續工廠將主要承接公司32M 及以上產品生產，公司以產促研即將迎來開花結果。（3）富有前瞻性的供應鏈管理：面臨2022 年行業普遍的存貨積壓問題，公司憑藉逆週期採購與對市場的前瞻性判斷，存貨水平起伏相比同行業可比公司明顯較小。作爲全球出貨量最大的CIS 供應商，量大爲王，公司在供應鏈優勢地位將有助於公司以更低的價格迅速搶佔市場。
投資建議：預計2023/2024/2025 年公司將實現營業收入50.20/66.17/86.18 億元， 實現歸母淨利潤1.30/3.21/6.90 億元，以11 月2 日市值對應PE分別爲382/155/72倍。考慮到公司高端產品進展順利，且因轉型Fab-lite 帶來較多的折舊給盈利表現帶來一定壓力，我們看好公司轉型Fab-lite 後高端CIS 產品國產替代的潛力，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，高端產品突破不及預期，市場競爭加劇。