3Q23 公司實現營收25.62 億元(同比+8.95%),歸母淨利潤1.78 億元(同比+226.57%),業績穩健增長,淨利潤增幅較大主要系去年公允價值變動虧損帶來的低基數所致。公司發行與出版核心主業穩健發展,渠道平台多元拓展貢獻增長,以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進,通過分紅不斷增厚股東回報。我們看好公司區域性龍頭的領先優勢,維持“增持”評級。
增長趨勢良好,現金儲備充足,分紅增厚股東回報。3Q23 公司實現營收25.62億元(同比+8.95%),主要得益於教育服務、一般圖書出版與發行等業務增長,其中發行/出版業務分別實現收入21.58/12.89 億元(同比+5.47%/8.87%)。3Q23公司實現毛利率29.91%(同比+2.39pcts);銷售/管理/研發費用率9.72%/12.97%/0.17%(同比+1.22/-0.24/-0.02pct)。3Q23 公司實現歸母淨利潤1.78億元(同比+226.57%),主要系公司推進資本經營與實業經營協調發展,增厚投資收益所致;扣非淨利潤1.80 億元(同比+68.15%)。截至2023 年三季度末,公司貨幣資金82.2 億元,現金儲備充足,資產結構良好。此外,公司公佈2023 年三季度利潤分配建議方案,每股派發現金紅利人民幣0.18 元(含稅),合計擬派發現金紅利2.2 億元(含稅),通過分紅增厚股東回報。
教材教輔發行保持良好增長趨勢,渠道協同與資源整合提升效果。2023 年前三季度公司發行業務收入69.81 億元(同比+8.38%),實現毛利率29.4%。其中教材教輔實現銷售碼洋33.06 億元,收入32.05 億元,毛利率爲35.96%;一般圖書實現銷售碼洋59.16 億元,收入35.59 億元,毛利率爲23.88%。公司教材教輔發行銷售網絡優勢穩固,發力教育服務業務,在“雙減”政策下向高中、職業教育市場傾斜,公司聚焦線上線下融合發展,發行能力不斷增強,據公司半年報,今年上半年線上/線下營收24.81/28.72 億元(同比+9.72%/+8.69%),均實現增長。
出版業務穩步發展,聚焦主題出版和重點出版工程。2023 年前三季度公司出版業務收入25.27 億元(同比+10.64%),實現毛利率33.67%。其中教材教輔實現銷售碼洋24.75 億元,收入14.30 億元,毛利率爲41.79%;一般圖書實現銷售碼洋31.92 億元,收入7.86 億元,毛利率爲26.39%。教材教輔方面,公司上半年針對新課程方案、教材和高考模式對產品進行修訂、調整、優化,新版圖書內容品質和銷量均明顯提升。一般圖書方面,公司注重高質量出版發展,推出《我家的“人世間”故事》等重點主題圖書和三蘇文化相關的《蘇學文獻大系》、《葉嘉瑩論蘇軾詩詞》等19 種、400 餘冊圖書。數字文化方面,據公司半年報,今年上半年公司已推出融合出版物730 種,新業態創收500 萬元;“區塊鏈出版發行創新項目——數字藏書”入選四川省文化產業發展項目庫。
風險因素:教材出版發行政策變動;稅收政策及補貼政策變化;紙張等原材料價格上漲;四川省新生兒人數及中小學學生人數不及預期;項目投資進度不及預期。
投資建議:公司發行與出版核心主業穩健發展,渠道平台多元拓展貢獻增長,以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進。我們維持公司2023~2025 年營收預測115.27/120.99/126.21 億元,維持公司2023~2025 年淨利潤預測15.69/17.26/18.40 億元;當前股價對應2023~2025 年PE 10.2 /9.2/8.7 倍。
我們參考鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版傳媒等區域出版龍頭估值水平(2023 年PE平均14 倍,Wind 一致預期),給予公司14 倍2023 年PE,對應目標價17 元,維持“增持”評級。