公司2023Q3 業績低於預期，主要由於海外微逆等產品渠道庫存高企，致公司出貨放緩。隨着Q4 海外庫存壓力逐步趨緩，客戶需求和產品發貨有望逐步改善；同時，公司積極加大研發投入，快速拓展儲能系統和PCS 業務，貢獻業績新增長點。我們下調公司2023-25 年EPS 預測爲7.31/11.91/16.83 元，給予目標價298 元（對應2024 年25 倍PE），維持“買入”評級。
Q3 業績低於預期，高庫存壓力致微逆出貨放緩。公司2023Q1-3 實現營收14.08億元（+50.4% YoY），歸母淨利潤4.15 億元（+14.7% YoY），業績低於預期；其中，23Q3 實現營收3.43 億元（-18.8% YoY，-29.2% QoQ），歸母淨利潤0.67 億元（-58.2% YoY，-61.1% QoQ），業績下滑主要由於海外微逆等產品渠道庫存高企，出貨放緩所致。公司2023Q1-3 毛利率爲44.3%（-2.6pcts YoY），其中Q3 毛利率49.1%（+1.2pcts YoY，+10.7pcts QoQ），得益於微逆和DTU銷售佔比提升，以及剝離低盈利的杭開電氣成套設備業務，公司季度毛利率創新高。
微逆出貨階段性承壓，庫存回落有望推動增長加速。公司2023Q1-3 微逆銷量達112 萬臺，其中Q3 銷量約23 萬臺（-32% QoQ），主要由於海外庫存壓力下，客戶需求階段性放緩，但公司微逆仍維持50%左右的高毛利率，且長期增長趨勢和空間仍然可觀。我們預計，隨着渠道庫存持續去化，Q4 公司微逆出貨有望迎來逐步回升，全年微逆銷量有望達140 萬臺左右。同時，公司不斷升級微逆產品，推出全新一拖四三相微逆，適配182/210 大功率光伏組件，更適合工商業光伏電站等應用場景，拓寬微逆應用邊界；並針對陽臺、屋頂等不同光伏應用場景，升級一拖二、一拖四產品，進一步簡化用戶光伏安裝過程，強化公司產品市場競爭力。
加大研發投入，快速拓展儲能系統和PCS 業務。公司積極加大研發投入和新業務拓展力度，推進戶儲、大儲系統和大儲PCS 等產品銷售放量。目前公司大儲項目和大儲PCS 訂單儲備充足，Q4 有望實現收入和利潤釋放，並貢獻長期新增量；戶儲PCS 方面，公司已擁有單相3-6kW 和三相5-12kW 產品，並針對不同市場要求和需求特點推出多系列產品，協同微逆形成整體系統解決方案，進一步夯實光儲業務佈局。
風險因素：分佈式光伏增長不及預期；行業競爭加劇；公司新品研發進展不及預期；公司渠道拓展不及預期等。
投資建議：考慮到海外渠道庫存高企致微逆出貨慢於預期，我們下調公司2023-25 年淨利潤預測分別至6.1/9.9/14.0 億元（原預測值爲9.3/14.1/20.9 億元），對應EPS 預測分別爲7.31/11.91/16.83 元，現價對應PE 分別爲32/19/14倍。結合當前可比公司（陽光電源、德業股份、昱能科技）2024 年基於Wind一致盈利預期的平均PE 約12 倍，考慮公司作爲具備長期成長潛力的微逆賽道的優質龍頭，且在儲能領域加速佈局，有望迎來高增長，給予公司2024 年25倍PE，對應目標價298 元（原目標價334 元），維持“買入”評級。