業績概況：2023Q1~Q3 公司營收同降28.42%至4.46 億元，歸母淨利潤同降38.84%至1.02 億元，扣非淨利潤同降46.76%至7301.85 萬元。其中2023Q3 營收同降45.72%至1.27 億元，歸母淨利潤同降68.27%至2474.53 萬元，扣非淨利潤同降82.77%至1167.21萬元。
宏觀就業環境仍影響招生，就業率恢復有望支撐後續招生增長。公司培訓課程週期六個月左右，因此當期收款、合同負債與未來半年業績表現相關度較高，宏觀就業環境壓力影響猶存，影響學生報名情緒+支付能力，同時考慮2022 年較高基數，預計前三季度招生人數均呈現同比下滑趨勢，2023Q1、Q2、Q3 單季度收款（銷售商品、提供勞務收到的現金）分別爲1.85 億元（yoy-19.75%）、1.05 億元（yoy-49.46%）、9674.44 萬元（yoy-62.85%），截至2023Q1、Q2、Q3 末合同負債分別爲2.14 億元（yoy-12.02%）、1.38（yoy-35.15%）、1.07 億元（yoy-54.02%），反映至2023Q3 收入端延續下滑趨勢，同時2023Q4 收入仍存在同比下滑壓力。展望中長期，預計目前學員就業率相較年初已跟隨宏觀經濟顯著恢復，後續招生端有望在2024 年回歸正常增長軌道，奠定未來成長彈性。
盈利水平受成本費用剛性影響小幅下滑，但仍保持歷史相對高位。學習中心租金與教職工人工成本相對剛性，導致毛利率跟隨收入下滑略有回落，2023Q1~Q3 毛利率爲55.55%，yoy-4.67PCTs，體現2022 年降本增效成效可持續，支撐毛利率仍處於歷史相對高位，其中2023Q1/Q2/Q3 毛利率分別爲52.36%/62.93%/48.73%，同比-1.64/+0.02/-13.00PCTs。
2023Q1~Q3 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲15.53%/12.22%/10.33% ， 同比-0.15/+2.12/+2.26pct，歸母淨利率同比-3.76PCTs 至22.84%，其中2023Q1/Q2/Q3 歸母淨利率分別爲12.53%/33.56%/19.43%，同比+0.35/+3.80/-13.89PCTs。
營銷宣傳渠道繼續深耕，宏觀經濟回暖後有望實現招生端快速轉化。公司“黑馬程序員”賬號被評爲風行號年度風範獎最受歡迎知識類賬號，截至2023 年10 月31 日，B 站該賬號擁有307.4 萬粉絲，較2023H1 末增長40 餘萬人；傳智教育第六屆“傳智杯”全國IT 技能大賽正式發佈，已超萬人報名參賽，品牌力與教研影響力有望持續提升，助力未來就業轉暖後學員轉化。
課程迭代升級，教學質量持續提升，學歷教育佈局穩步推進。教研能力始終是傳智領先行業的核心壁壘之一，報告期內公司進行課程迭代，傳統王牌JAVA 學科針對中高端就業需求進行深度升級，電商視覺設計學科UI/UE 方面進行升級，同時新增集成電路應用開發課程，順應人工智能快速發展趨勢將AI 應用融入各類學科，提高數字化人才綜合應用能力；此外公司着力加強教學質量提升，公司副總經理深入各地校區對教師進行教學指導，同時種子教師生力軍儲備充裕，爲未來可持續增長奠定堅實教學教研基礎。大同互聯網職業技術學院擬建佔地面積約300 餘畝，一、二期建築面積共25.6 萬平方米，項目建設正在按計劃穩步進行，截止10 月中旬多個主體結構已實現封頂，學院預計將於2024 年正式面向普通高中畢業生、應屆中專生及同等學歷的學生開展招生工作，未來有望實現高等教育與中職教育縱向貫通，協同職業培訓業務板塊共同實現數字化人才培養的全面佈局。
投資建議。根據2023 三季報，由於2023Q1~Q3 宏觀就業環境呈現穩健增長趨勢，企業招聘需求未呈現爆發式恢復，導致業績表現仍疲軟，且招生受損或進一步導致2023Q4 業績承壓， 我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.8/1.4/1.7 億元， 同比變動-53.3%/+71.1%/+18.2%，對應PE 63.0/36.8/31.1X，維持“買入”評級。
風險提示：數字化人才市場需求下降、行業競爭加劇、拓展過程中公司業績不達預期等。