公司23Q3 業績低於預期，主因系江西鑫科及金昌高能等固危廢資源化項目的產成品銷售不及預期。公司前三季度存貨較2022 年底增加70%，爲未來業績釋放拓寬空間。公司前三季度現金流同比減少283%但Q3 單季度現金流同比增長186%，隨着重點項目穩定運營，預計現金流有望進一步改善。公司公告擬投資1.40 億元收購中鑫宏偉51%的股權，固廢資源化產業鏈進一步完善。
隨着公司重點固危廢資源化項目運營持續改善，我們認爲公司未來成長性仍十分充足。給予目標價10 元，維持公司“買入”評級。
23Q3 業績低於預期。公司2023 年前三季度實現營業收入74.90 億元，同比增長21.0%；歸母淨利潤6.25 億元，同比增長9.1%；折算EPS 0.43 元。單季度來看，公司23Q3 實現營業收入30.22 億元，同比增長37.8%；歸母淨利潤1.64億元，同比增長3.4%；折算EPS 0.11 元。Q3 業績低於預期，主因系江西鑫科及金昌高能等固危廢資源化項目的產成品銷售不及預期。
新投產運營項目帶動營收增長，鑫科金昌雙項目改善現金流可期。隨着建造項目減少並逐步投產，固廢危廢資源化利用板塊收入高增，帶動公司主要業務板塊固廢處理運營收入增長，推動Q3 收入同比增長37.8%。Q3 公司毛利率同比下降3.7pcts 至14.4%，主因系原材料價格持續高企以及新投產項目產能仍需爬坡。Q3 公司銷售/管理/財務費用率分別同比變動-0.2/+0.2/-1.5pct(s)。截至2023Q3，公司存貨達44.9 億元，較2022 年末增長70.3%，主因系江西鑫科及金昌公司大量原材料採購與產成品尚未出售，爲未來業績釋放拓寬空間。公司Q3 經營性淨現金流同比大幅上升186%至1.63 億元，系江西鑫科與金昌高能項目有部分產品售出回款。儘管公司前三季度經營性淨現金流同比減少283%至-12.0 億元，但根據三季報，前述兩大項目仍有大部分原材料尚未加工售出，我們預計項目穩定運營後現金流狀況有望進一步改善。
收購中鑫宏偉進一步完善固危廢產業鏈，靜待重點固危廢資源化項目發力。公司2021 年開始積極收併購，拓寬固危廢資源化業務產業鏈，從原來的前端回收延伸至後端深加工，增強業務協同和盈利能力；同時橫向擴張多種金屬、醫廢、橡膠等回收品類，打開業績成長空間。2023 年10 月公司公告擬投資1.40 億元收購中鑫宏偉51%的股權，橫向拓展PA、PET 等再生塑料細分品類的資源綜合利用回收業務，固危廢資源化產業鏈進一步完善。同時，根據公司中報披露和項目進度推算，儘管江西鑫科、金昌高能等公司重點固危廢資源化項目在Q3創收不達預期，但我們預計部分差額能在Q4 追回並在明年爲公司貢獻不錯的業績增量。我們認爲固危廢資源化產業鏈的持續深挖以及運營項目的經營改善爲公司開拓充足的發展空間，公司業績潛力仍值得期待。
風險因素：在建項目進度不及預期；危廢行業競爭加劇；焚燒發電補貼調整；產成品銷售不及預期；在運營項目技改完成時間推遲；併購整合風險等。
盈利預測、估值與評級：由於公司Q3 有大量產成品尚未出售，我們認爲Q4 業績有望得到顯著修復，我們維持2023~2025 年淨利潤預測爲9.34 億/12.01 億/15.42 億元，對應EPS 爲0.61/0.78/1.00 元，當前股價對應PE 分別爲13/10/8倍。我們採用公司過往三年曆史平均PE 減去一倍標準差並給予20%折價作爲目標PE，得出2023 年目標PE 估值16 倍，給予目標價10 元（原目標價爲12元），維持“買入”評級。