事件描述
公司發佈2023 年三季報：三季度公司實現營業收入82.53 億元，同比減少3.40%；實現歸母淨利潤11.50 億元，同比增長12.59%。
事件評論
高基數限制風電出力，控本保障業績增長。三季度公司風電完成發電量115.65 億千瓦時，同比減少2.51%，而與之對應的是截至三季度末，公司控股風電裝機達到2677.17 萬千瓦，同比增長4.12%，也就是說公司三季度風電利用小時數有所回落，其主因系去年極高風電利用小時基數影響：2023 年三季度全國風電利用小時爲428 小時，雖然同比減少7.36%，但依然爲過去十年第二高。從具體省份來看，江蘇省陸上及海上風電發電量同比分別減少15.81%及16.37%爲公司風電電量減少主要影響省份。公司三季度火電發電量爲26.18 億千瓦時，同比減少5.04%，同樣系去年偏高基數及今年三季度水電電量大發擠壓火電出力影響，但在燃料成本壓力修復的影響下，公司火電業務業績或依然實現同比修復。公司其他可再生能源三季度完成發電量15.75 億千瓦時，同比增幅高達197.86%，較上半年增速提高101.11 個百分點，其他可再生能源電量快速增長主因系裝機擴張拉動，截至三季度末公司其他可再生能源裝機達到416.28 萬千瓦，同比增長226.29%。整體來看，由於火電及風電電量均有所承壓，公司三季度營收同比減少3.40%。雖然公司收入端承壓，但公司通過高息債務置換的方式嚴控費用支出，三季度公司財務費用爲8.79 億元，同比減少17.97%，且三季度公司實現投資收益0.68 億元，同比增長1.23 億元。整體來看，雖然風電主業經營承壓，但在公司持續控制費用支出以及投資收益扭虧爲盈的助力下，公司三季度實現歸母淨利潤11.50 億元，同比增長12.59%。
斬獲大量儲備資源，保障公司快速增長。2023 年上半年，公司新簽訂開發協議2934 萬千瓦，比去年同期增加77.94%，均位於資源較好地區，上半年累計取得開發指標401 萬千瓦。公司充沛的資源儲備量將成爲完成“十四五”期間新增3000 萬千瓦新能源裝機重要的保障。此外，2022 年11 月以來，光伏產業鏈各環節價格均快速回調，公司新增裝機的斜率以及盈利質量也有望獲得加速改善。在充足的資源儲備疊加光伏產業鏈各環節價格持續回落背景下，公司2023 年全年新增裝機有望加速增長。而且“十四五”國家能源集團目標新增裝機7000-8000 萬千瓦，龍源電力作爲集團清潔能源開發主體勢必將承擔更多新能源建設任務，集團承諾在換股和資產收購交易完成後3 年內將其他存續風力發電業務注入龍源電力，集團旗下龍源電力體外的風電資產儲備豐富。若龍源電力在內生增長的同時，在“十四五”期間完成對於集團風電資產的收購，暫不考慮火電資產剝離的情況下，公司“十四五”期間新增裝機規模或遠超此前規劃規模。
投資建議與估值：根據最新財務數據，我們調整公司盈利預測，預計2023-2025 年EPS分別爲0.98 元、1.10 元和1.24 元，對應PE 分別爲20.68 倍、18.41 倍和16.33 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、新建項目投產進度與效益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險。