事件：以嶺藥業公佈2023 年第三季度報告，2023 年前三季度公司營業收入85.75 億元（YOY+7.91%），歸母淨利潤17.59 億元（YOY+24.35%），扣非歸母淨利潤16.40 億元（YOY+15.84%）。
Q3 公司營收和淨利潤同比下降，短期內業績有所承壓。2023Q3 公司營業收入17.84 億元（YOY-25.02%），歸母淨利潤1.53 億元（YOY-58.26%），扣非歸母淨利潤0.99 億元（YOY-72.80%）。受到2022Q3 基數和2023Q3 終端連花系列需求放緩的影響，2023Q3 業績出現下滑。受中藥材價格上漲影響，Q3銷售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。
經營現金流相對下滑，三費費用率略有上升。2023 年前三季度公司經營活動產生的現金流量淨額1.45 億元（YOY-88.18%），主要是經營性支出增加所致。分季度來看，2023Q1 經營活動產生的現金流量淨額4.00 億元（YOY-26.61%），Q2 爲2.80 億元（YOY-68.44%），Q3 爲-5.36 億元（YOY-155.88%）。
2023Q3 公司銷售費用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理費用率7.59%，同比上升近3.1pct；財務費用率0.26%，同比上升0.1pct。
研發投入持續增加，中藥化藥研發取得新進展。2023Q3 研發費用1.91 億元（YOY+7.58%），研發費用率達到10.71%。公司積極開展創新中藥研發，佈局化生藥和健康產業，構建了專利中藥、化生藥、健康產業協同發展、相互促進的醫藥健康產業格局。2023Q3 中藥新藥蓮花清咳顆粒臨床試驗申請獲得受理，中藥創新藥參蓉顆粒臨床試驗申請獲得批准，化藥創新藥G201-Na 膠囊藥物、XY0206 藥物臨床試驗申請獲得受理。
投資建議：公司在絡病理論指導下，圍繞中藥、化生藥、大健康等業務板塊，以市場爲導向，進一步提升藥品創新能力，豐富產品管線，我們預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲20/24/28 億元，PE 分別爲18/16/13 倍，維持”推薦”評級。
風險提示：研發進展的不確定性；政策性風險；產品銷售不及預期的風險；藥品註冊進度的不確定性。