投資要點
前三季度工業收入增長穩健，重點產品表現良好，三季度整體略有承壓。2023 年前三季度實現營業收入57.93 億元，同比增長4.13%，歸母淨利潤8.58 億元，同比增長17.73%，扣非歸母淨利潤8.42 億元，同比增長29.8%。2023 年Q3 單季度實現營業收入17.05 億元，同比下降4.67%，歸母淨利潤1.36 億元，同比下降47.84%，扣非歸母淨利潤1.3億元，同比下降29.64%。Q3 單季度對聯營企業和合營企業的投資收益0.16 億元，同比下降48%，對利潤端形成一定拖累。前三季度，公司工業收入同比增長12.9%；商業收入同比下降4%；重點品種速效救心丸、清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏等均實現銷售收入、銷售數量同比雙位數增長。
前三季度盈利能力提升，三季度利潤率略有下降。2023 年前三季度毛利率44.86%，同比提升3.86pct，淨利率14.54%，同比提升1.12pct，銷售費用率25.11%，同比提升2.73pct，管理費用率4.39%，同比下降0.46pct，研發費用率1.49%，同比下降0.17pct。2023Q3 單季度淨利率下降7.52pct，除投資收益等因素影響外，毛利率下降0.53pct，銷售費用率提升1.06pct，管理費用率提升0.46pct。
盈利預測及估值：根據公司經營情況，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年實現歸母淨利潤10.28、12.76、15.63 億元，同比增長19.2%、24.1%、22.5%，對應2023 年11 月2 日收盤價，PE 爲22.00、17.72、14.47 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、銷售不及預期、市場競爭加劇、整合提效不及預期、集採或政策環境變化等風險。