新品有望贡献增量，在研管线不断推进3Q23 收入、歸母淨利同比大幅增長
公司公告1~3Q23 實現收入、歸母淨利、扣非淨利分別爲17.2、6.3、5.5億元，同比+10%、+25%、+22%，其中3Q23 實現收入、歸母淨利、扣非淨利同比+214%、+153%、+164%，主因放開後流感疫苗接種節奏恢復正常和批簽發節奏調整。基於全年較高的流感流行預期（人群預存免疫較低、1Q23 甲流高流行），有望催化流感疫苗接種需求，我們預計公司2023-25年歸母淨利潤9/11.9/15 億元。我們給予公司23 年PE 估值25x（可比公司Wind 一致預期PE 估值均值爲32x，考慮流感疫苗銷售不確定性給予一定折價），目標價37.68 元（前值40.70 元），維持“買入”評級。
流感疫苗：批簽發與去年同期持平，全年需求復甦我們預計公司1～3Q23 流感疫苗收入~17 億元（1～3Q22 超15 億元），銷量約1400 萬支（IIV4 1300 萬支，IIV3 100 萬支）,我們預計23 年流感疫苗銷量有望超2000 萬支（2022 銷量1454 萬支）：1）過往兩年流行度+疫苗接種率雙低造成人群預存免疫不足，疊加人群活動使流感具流行基礎；2023 年第42 周，南方/北方哨點醫院ILI%分別爲5.4%/2.9%，流行度邊際提升，我們預計2023 流感等呼吸道病毒流行度有望提升，高流行預期+疾控重視有望推動疫苗接種；2）至10 月27 日，公司IIV 批簽發94 批，我們估算約2400~2500 萬支（IIV4 成人/IIV 兒童/IIV3 分別1950/400/150 萬支）。
新品有望貢獻增量，在研管線不斷推進
1）Vero 細胞狂苗、破傷風疫苗2M23 獲批，前者DNA 殘留更少安全性更高、兼有4 針法與5 針法，後者先精製後脫毒、免疫原性更佳，兩款疫苗23 年重點推進各地招標準入，未來有望通過產品質量、定價體系、血製品銷售資源協同成長爲大品種；2）我們預計MenAC 有望於2023 年報產、DTaP 開展III 期臨床；3）公司建立mRNA 研發平台，積極探索mRNA 流感疫苗研發，目前處於前期研發階段。
財務指標穩健，股權激勵激發內生活力
1）1～3Q23 研發費率-2.9pct 至4.2%，主因直接投入、臨床試驗檢驗費減少；2）經營現金流達4.8 億（22 年同期-0.35 億），主因銷售回款增加。3）公司股權激勵已完成首次授予（首次授予340 萬股，佔公司總股本的0.85%，另預留60 萬股），授予對象爲董事、高管及核心骨幹等28 人，授予價格24.42元。業績考覈目標爲以2021 年爲基準，2023~25 年扣非淨利增長率不低於40%/80%/100%，即23~25 年扣非淨利8.2/10.5/11.7 億元。我們認爲公司股權激勵方案設置合理，覆蓋主要核心骨幹，有助於激發內生活力。
風險提示：流感流行度及產品銷售不及預期，研發進展不及預期，新冠疫情發展及防控政策變動的風險。
