事件：2023 年10 月27 日公司發佈三季報，前三季度實現營業收入83.65億元，同比-34.11%；實現歸母淨利0.72 億元，同比-93.51%；實現扣非淨利0.24 億元，同比-97.75%。單三季度實現營業收入34.75 億元，同比-31.34%；實現歸母淨利0.08 億元，同比-97.83%；實現扣非淨利-0.06 億元，同比-101.75%。
原材料價格影響盈利，核心競爭力仍強。三季度公司把握下游客戶需求，持續在產品和供給配套方面努力，正極材料出貨預計2 萬噸，環比增長33%，呈現向好態勢。但受制於三季度碳酸鋰價格進一步下跌，公司計提部分存貨減值導致盈利偏弱。隨着碳酸鋰價格趨於穩定，原材料減值對業績的衝擊將逐步減弱。整體上看，公司背靠大股東五礦集團充分發揮產品、客戶、資金優勢。公司正極材料技術積澱深厚，產品覆蓋高鎳及單晶高電壓系列，客戶涵蓋寧德時代、比亞迪等一線動力電池廠商，具備長期競爭實力。全資子公司金馳材料在三元前驅體領域具備核心技術與產能，從而助力公司實現了三元前驅體、正極一體化佈局，一方面有利於形成穩定可靠的產品質量，另一方面可增強產業鏈話語權，充分享受價值鏈分配。
新品豐富響應客戶需求。1）高鎳、超高鎳：第二代高功率高鎳NCA 穩定性得到改善，超高鎳三元材料以優異的表現獲得客戶認可，並通過了大圓柱動力電池項目的審核，超高鎳單晶正極材料、高鎳正極材料均實現百噸級出貨；高電壓快充型中高鎳三元材料開發迭代品，能夠進一步降低成本，產線批次穩定性樣品已通過客戶的評估。2）磷酸鐵鋰：完成批次穩定性驗證和小批量試產。3）鈉電層狀材料：在層狀氧化物、普魯士藍和聚陰離子路線均有研發佈局，並基於客戶的特定需求持續改造、優化產線，實現了鈉電正極材料小批量出貨。
多元化產能有序建設。公司計劃投資100 億元，在福清市建設高性能鋰電池材料綜合產業基地項目，主要打造三元正極材料（配套三元前驅體生產線）和磷酸鐵鋰正極材料。多元化產能建設齊頭並進有利於滿足客戶需求。海外市場空間廣闊，公司與Axens 於3 月就雙方在法國進行三元正極材料及三元前驅體合作事宜簽署合作備忘錄，爲後續出海奠定良好基礎。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收129.08/156.08/181.58億元，同比-28.2%/+20.9%/+16.3%；歸母淨利潤分別爲1.66/5.04/7.63 億元，同比-88.9%/+204.3%/+51.4%。10 月27 日收盤價對應PE 爲100x/33x/22x，鑑於公司背靠國資抗風險能力強，新品上量提升競爭力，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料波動超預期，產能釋放節奏不及預期。