報告導讀
興發集團10 月27 號發佈2023 年第三季度報告，公司前三季度實現營收219.28億元，同比下降11.78%，實現歸母淨利潤 9.34 億元，同比下降80.98%，扣非後歸母淨利潤 8.79 億元，同比下降82.40%。其中2023Q3 單季，公司實現營收83.18 億元，同比提高10.07%，環比提高18.18%，實現歸母淨利潤3.25 億元，同比下降74.21%，環比提高104.20%，扣非後歸母淨利潤3.30 億元，同比下降74.42%，環比提高 140.62%。公司業績符合預期。
投資要點
週期性產品盈利同比承壓環比出現改善，成長性產品產銷增長明顯公司淨利同比大幅度下降是因爲產品價格下滑較多所導致，環比增長主要是由於近期多數週期性產品價格有所回暖。根據百川盈孚數據，2023 前三季度，草甘膦/有機硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等週期性產品市場均價分別爲33638.97/15064.08/25057.79/2980.21/3595.76 元/噸，同比分別-46.01%/-36.51%/ -24.29%/-14.33%/-3.57%；2023Q3 草甘膦/有機硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場均價分別爲32303.38/13631.25/24304.47/2778.50/3446.38 元/噸，同比分別-46.78%/-31.56%/-21.34%/-20.97%/-14.04%， 環比分別 17.53%/-7.83%/11.96%/-0.27%/-2.99%，價格低位產品盈利能力大幅減弱，公司同比業績受到影響，但環比出現改善；同時公司成長性產品產銷增長明顯，溼電子化學品、特種化學品前三季度產量分別達6.49、20.21 萬噸,同比增長41.70%、21.45%，銷量分別達6.24、19.88萬噸,同比增長18.41%、15.51%；當前週期類產品盈利水平較低，但公司成長類產品未來規劃項目多，看好公司未來業績增長。
國內磷化工行業龍頭，全產業鏈佈局凸顯協同優勢公司作爲國內磷化工領域龍頭，不斷提高副產物的綜合利用，形成磷和硅循環產業鏈。同時，公司磷礦資源儲量充足，當前自有采礦權的磷礦資源儲量約 4.12 億噸，此外還持有荊州荊化70%股權，橋溝礦業 50%股權，通過控股 55%的子公司遠安吉星持有宜安實業 26%股權，合計磷礦權益儲量達7.90 億噸，可以長週期滿足公司生產所需；此外公司自備水電站總裝機容約量17.84 萬千瓦，自有水電成本約爲 0.33 元/千瓦時，相較外購電價便宜 40%。公司通過不斷完善上下游一體化產業鏈條，打造行業獨特的“礦電化一體”、“硅鹽協同”和“礦肥化結合”的產業鏈，成本控制能力優秀，未來發展潛力大。
穩步推進新材料板塊建設，打造新的盈利增長點公司結合自身優勢條件，積極發展高附加值精細化學品，現已建成18.3 萬噸/年的溼電子化學品產能；目前2 萬噸/年電子級氨水聯產1 萬噸/年電子級氨氣，8 萬噸/年特種硅橡膠、2200 噸/年有機硅微膠囊、5000 立方米/年氣凝膠等硅基新材料，磷氟鋰業10 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰等項目正穩步推進。隨着我國顯示面板、半導體、太陽能電池等新興產業的快速發展，溼電子化學品的國內需求大幅提高，根據中商產業研究院數據，2016 年我國溼電子化學品需求量爲44.02 萬噸，2025年有望達到 179.12萬噸，年複合增速17%。同時公司積極佈局微膠囊、鋰電池等領域，液體封裝膠等產品已處於測試階段；我們看好公司在精細化學品領域的佈局，隨着公司新材料板塊的產能增加，新材料板塊盈利將持續增長。
盈利預測及估值
由於週期性產品盈利能力降低，下調公司業績預測；預計 2023-2025 年公司營業收入分別爲257.42/292.44/304.31 億元，公司歸母淨利潤分別爲13.78/21.78/24.65億元；對應EPS 分別1.24/1.96/2.22 元，對應PE 分別爲15.75/9.97/8.80 倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來有望大力投建成長性產品項目，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示
產能投放不及預期風險；產品價格大幅波動風險；新產品開發風險；安全及環保風險；政策變動風險等