3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈業績：1-3Q23 收入同比+47%至11.9 億元，歸母淨利潤同比+44.7%至9708 萬元，扣非淨利同比+34.0%至8441 萬元。其中3Q23 收入同環比+52.7%/+14.5%至4.5 億元，歸母淨利潤同環比-7.8%/-20.2%至2513 萬元，扣非淨利同環比-0.1%/-5.2%至2531 萬元。3Q23 業績略低於我們預期，主要受新能源鐵芯業務產能爬坡影響。
發展趨勢
3Q23 營收延續同比高增，產能爬坡致盈利能力承壓。 3Q23 公司毛利率同環比-2.4pct/-0.6pct 至16.7%，淨利率同環比-3.6pct/-2.4pct 到5.6%，盈利能力有所下降，我們認爲主要原因系新能源鐵芯業務下游客戶及產品型號較多，處於快速上量爬坡階段，產能利用率仍有待提升。3Q23 銷售/管理/研發/財務費用率爲1.1%/3.6%/4.4%/1.3%，同比-0.1ppt/+0.0ppt/+0.7ppt/-0.1ppt，環比+0.2ppt/-0.0ppt/+1.2ppt/+0.4ppt，公司銷管費用較爲穩健，不斷推進技術創新，研發投入有所增長。
主業穩健增長，天然氣噴射系統綁定博世訂單、貢獻新增量。公司2017 年獲得博世定點供應商資格，2021 年天然氣噴射氣軌總成產線產能達到9 萬套，目前直接配套博世，間接配套濰柴、康明斯等主機廠。我們認爲，博世作爲全球領先的汽車發動機總成系統提供商，在天然氣動力領域擁有領先行業地位，天然氣重卡行業高景氣度和博世高市佔率有望貢獻公司收入業績的新增量。此外，新能源鐵芯業務方面，公司在龍頭外資電動車企的份額提升，聯電持續上量，弗迪動力/星驅動力/金康動力等客戶實現量產；EGR 業務方面混動乘用車客戶放量；微研精密經營穩健。
股權激勵綁定核心員工利益，業績考覈目標彰顯信心。2023 年9 月公司發佈股權激勵計劃草案，規劃授予核心高管在內的110 人共276 萬股限制性股票，我們測算業績考覈目標得到：2023/2024/2025 年營收同比+50%/+47%/+27%到17/25/32 億元，淨利潤同比+90%/+58%/+33%到1.4/2.3/3.0 億元，對應淨利率爲8.3%/9.0%/9.4%。我們認爲此次股權激勵考覈的收入業績目標指引積極，淨利率增幅指引樂觀，我們判斷短期內公司新能源業務利潤率或將承壓，看好長期產能利用率與盈利能力改善。
盈利預測與估值
由於新能源鐵芯業務利潤率承壓，我們下調2023 年盈利預測14.4%至1.4億元，維持2024 年盈利預測不變。當前股價對應34.7/20.1 倍2023/2024年P/E。考慮到天然氣重卡業務帶來估值催化，維持跑贏行業評級與目標價不變，目標價對應37.2/21.6 倍2023/2024 年P/E，有7.9%的上行空間。
風險
新能源業務產能爬坡不及預期，天然氣重卡產銷不及預期，行業競爭加劇。