段落提要:公司2023 前三季度實現營業收入9.15 億元(+18.5%,括號內爲同比,下同);歸母淨利潤1.92 億元(-3.0%);扣非歸母淨利潤1.88 億元(+3.6%),業績符合市場預期。
Q3 單季度保持良好增長,盈利能力短期承壓,有望隨着製劑放量而提升:單季度看,公司2023Q3 收入和歸母淨利潤同比增速爲20.4%和-3.8%,環比增速分別爲15.9%和113%,Q3 業績保持較好增長 。公司盈利能力短期承壓,從毛利率上看,2023前三季度毛利率同比下滑3.9pct至58.6%,主要因爲原料藥業務受到全球去產能影響。隨着產品放量,公司2023 前三季度銷售費用率同比下滑2.9pct 至4.9%;財務費用率同比提升3.3pct,主要因爲利息費用增加。綜合來看,公司2023 前三季度淨利率同比下滑3.7pct 至19.3%;隨着公司製劑產品的放量,盈利能力有望提升。
各業務均保持良好增長:分業務看,公司2023 前三季度1)產品銷售收入爲7.76 億元(+12.3%),其中原料藥收入6.74 億元(+9.7%),製劑收入1.02 億元(+33.3%),製劑業務持續放量;2)技術收入8225 萬元(+59.8%);3)權益分成收入4498 萬元(+75.0%)。
產品矩陣不斷完善,通過集採光腳放量:公司產品矩陣不斷完善,目前已有注射用米卡芬淨鈉、磷酸奧司他韋膠囊、阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋幹混懸劑、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多個藥品上市;且不斷推進鐵劑、吸入劑等複雜製劑產品的研發,打造新的增長曲線。公司阿加曲班注射液、磷酸奧司他韋幹混懸劑在第八批全國藥品集採中中標,執標後有望快速實現放量。
盈利預測與投資評級:考慮到全球原料藥去庫存導致的需求和價格下滑,我們將公司2023-2024 年歸母淨利潤爲4.29/5.79 億元的預期下調至2.45/2.96 億元,預測2025 年歸母淨利潤爲3.78 億元;當前市值對應2023-2025 年PE 分別爲69/57/45 倍,公司製劑業務持續放量,技術收入和權益分成保持高增速,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:集採風險,研發不及預期風險等。