事項：
公司公佈2023年三季報，前三季度實現營收62.4億元，同比增4.8%，歸母淨利潤0.8億元，同比降69.4%。
平安觀點：
多因素致前三季度業績承壓。前三季度公司歸母淨利潤降幅較大，主要因：1）行業需求未見明顯復甦，行業競爭激烈，前三季度公司營收僅增長4.8%；2 ） 價格競爭激烈疊加成本仍高， 毛利率同比降0.4pct 至21.2%；3）期內公司加大市場開發力度，包括C端投入與核心經銷商給予賦能，導致期間費率增長0.5pct至15.6%；4）信用減值準備增加1.9億至2.9億元。
收現比改善，付現比增加影響經營性現金流。前三季度公司經營性現金流量淨額爲-8.5億元，較上年同期-7.1億元有所下滑，主要因儘管收現比提高7pct至90%，但付現比提高11pct至109%。前三季度應收賬款/票據及其他應收款較年初增加6.7億元至58億元，增幅較上年同期16.3億元明顯減少。期內公司成功發行可轉債，融資21.98 億元，爲未來增資擴產提供資金保障。
投資建議：維持公司盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲3.1億元、5.7億元、7.3億元，當前市值對應PE分別爲25倍、14倍、11倍。
隨着行業基本面逐步改善，公司兼具品牌、渠道與產品優勢，未來仍具備良好成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：1）原材料價格波動風險：公司生產所需的原材料主要包括瀝青、膜類（含隔離膜）、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等，屬於石油化工產品，若後續上述原材料採購價格繼續上漲，將對公司盈利能力產生負面影響；2）房地產需求不達預期的風險：房地產行業是公司銷售收入的主要來源，若後續房地產行業修 復不達預期、新開工大幅下滑，將對公司的業績增長帶來不利影響；3）應收賬款回收風險：若後續地產資金環境未出現明顯改善，公司服務的房企客戶出現財務狀況惡化，將導致公司應收賬款不能按期收回或無法收回產生壞賬。