公司發佈2023 年三季報，2023 1-3Q 公司營收25.76 億元，同增5.10%；歸母淨利1.41億元，同減39.93%；EPS0.34 元，同減39.29%。公司持續開拓基建領域業務，海外業務發展較好。維持公司買入評級。
支撐評級的要點
淨利降幅較大，23Q3 現金流有所好轉。2023Q3 公司營收9.16 億元，同減5.15%；歸母淨利0.44 億元，同減37.70%。2023 1-3Q 公司經營現金流淨額爲1.62 億元，同比由淨流出轉爲淨流入；其中三季度公司經營現金流量爲3.26 億元，同比大幅增長225.07%。
23Q3 利潤率環比下滑，期間費用率同比提升。2023 1-3Q 公司綜合毛利率爲35.04%，同增0.89pct；歸母淨利率5.49%，同減3.19pct。其中三季度綜合毛利率爲33.06%，同增2.40pct，環比下滑2.78pct；歸母淨利率4.86%，同減2.53pct，環比下滑0.83pct。2023 1-3Q 公司期間費用率合計爲25.14%，同增2.21pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期間費用率合計爲23.19%，同增1.11pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別變動-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。
需求不振，23Q3 高性能減水劑銷量降幅超20%。2023Q3 公司高性能減水劑銷量爲24.31 萬噸，同減20.66%；高效減水劑銷量爲1.28 萬噸，同增24.27%；功能性減水劑銷量爲7.29 萬噸，同增3.40%。我們測算三季度高性能減水劑單價爲2086.76 元/噸，同減0.61%，環比小幅提升3.84%；高效減水劑單價爲2051.26 元/噸，同增20.06%，環比下滑5.54%；功能性材料單價爲1886.65 元/噸，同增6.66%，環比下降4.24%。
產業鏈佈局持續優化，基建領域業務開拓力度加大。公司廣東江門基地於今年3月竣工投產，有助於進一步優化公司產業鏈佈局，增強公司核心競爭力。公司持續加大基建工程領域的業務開拓力度，海外業務保持高速發展態勢，產品品類不斷豐富。
估值
Q3 公司減水劑需求承壓，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025 年公司收入爲35.5、40.3、46.1 億元；歸母淨利分別爲2.1、2.8、3.5 億元；EPS 分別爲0.51、0.66、0.84 元；PE 分別爲23.2、17.7、14.1 倍。維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
產能投放不及預期，下游需求恢復不及預期，原材料價格上漲超預期。