事件概述
10月27日，公司發佈2023年第三季度報告；前三季度公司共實現營業收入29.10億元， 同比+3.83%， 實現歸母淨利潤2.78億元， 同比-8.65%；其中第三季度單季營收爲9.69億元，同比+13.87%，環比+4.33%，實現歸母淨利潤0.63億元，同比+372.66%，環比-20.17%。
分析與判斷
氨綸行業持續承壓，拖累公司業績。三季度國內氨綸市場價格仍低位運行，行業盈利水平處於歷史低位，根據百川盈孚統計數據，截至今年10月底，國內氨綸（40D）市場均價30800元/噸，低於年平均價，同比去年下滑約14%；同時氨綸上游主要原材料MDI和PTMEG價格較爲堅挺，分別爲20300、20250元/噸。市場價格走低及上游原材料價格堅挺壓縮氨綸盈利空間，行業承壓運行；受此影響，公司整體盈利能力出現下滑，2023年前三個季度公司毛利率分別爲28.44%、25.17%、20.78%，淨利率爲15.86%、9.72%、7.67%。
芳綸產能持續加碼，高端領域需求將進一步提升。公司7月28日發佈公告稱將投資建設年產2萬噸高性能間位芳綸及其衍生產品的生產線，進一步加碼芳綸產能，鞏固行業龍頭地位。根據項目公告，公司控股子公司泰和電新是芳綸衍生產品的實際運營方，我們認爲公司投資建設此項目旨在提高芳綸製品在高端領域，尤其是新能源領域的需求應用；根據測算，該項目建設期爲兩年，建成後年均淨利潤約爲5.94億元。此外公司芳綸塗覆項目進展良好，部分客戶驗證進入C階段，已獲得小批量訂單。
在建項目較多，增量業務穩步推進當中。截至三季度末，公司在建工程共計23.37億元，相較於年初增加約6.37億元；公司在建項目較多，增量業務正在穩步推進當中，除芳綸塗覆隔膜外，纖維狀鋰電池中試項目已於2023年4月正式投產；同時公司4萬噸纖維綠色化處理技術產業化項目於9月底在山東蓬萊正式投產，綠色印染是一種新型的印染技術，可以降低用水近70%，降低能耗約 50%，並且處理後的面料有天然的抑菌性。我們認爲，當公司芳綸塗覆隔膜和綠色印染等項目正式投產後，公司整體盈利水平將進一步提升。
投資建議
由於公司氨綸業務持續承壓，盈利顯著低於預期，因此我們調整此前的盈利預測， 預計2023-2025年公司營業收入分別爲44.48/63.73/86.60億元，同比增速分別爲18.6%、43.3%、35.9%，歸母淨利潤分別爲3.95/7.01/10.76 億元， 同比增速分別爲-9.5%、77.7%、53.4%，EPS 爲 0.46/0.81/1.24元/股，對應PE分別爲34x、19x、12x。維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動，市場競爭加劇，國際貿易摩擦加劇，新項目進展低於預期