投資要點：
公司發佈2023 年三季報，業績不及預期。報告期內，公司實現營收62.74 億元（YoY-3%），實現歸母淨利潤6.87 億元（YoY-9%），扣非歸母淨利潤6.77 億元（YoY-10%）。其中，23Q3 單季度實現營收19.70 億元（YoY-16%，QoQ-12%），實現歸母淨利潤1.84 億元（YoY-30%，QoQ-33%），扣非歸母淨利潤1.78 億元（YoY-32%，QoQ-35%），單季度業績不及預期。23Q3 公司銷售毛利率26.06%，同比提升1.94pct，環比提升0.31pct，淨利率9.35%，同比下滑1.87pct，環比下滑2.90pct。
費用方面，公司銷售、管理、財務、研發費用率提升2.32pct 至17.07%? 23Q3 聚氨酯新材料銷量顯著增長，但由於PTFE、特種塗料銷量下滑明顯，氟橡膠、橡膠密封製品價格下調，公司業績承壓。2023Q3 季度，公司聚四氟乙烯樹脂完成銷量0.64 萬噸（QoQ-12%），實現收入2.18 億元（QoQ-16%），不含稅銷售均價3.42 萬元/噸（QoQ-4%）；氟橡膠完成銷量440 噸（QoQ+8%），實現收入0.37 億元（QoQ-5%），不含稅銷售均價8.44 萬元/噸（QoQ-11%）；含氟氣體完成銷量1562 噸（QoQ+15%），實現收入1.56 億元（QoQ+13%），不含稅銷售均價10.01 萬元/噸（QoQ-1%）；橡膠密封製品完成銷量242 萬件（QoQ+9%），實現收入0.66 億元（QoQ-11%），不含稅銷售均價27.20 萬元/萬件（QoQ-18%）；特種輪胎完成銷量1.08 萬條（QoQ+5%），實現收入0.62 億元（QoQ+20%），不含稅銷售均價0.58 萬元/條（QoQ+14%）；聚氨酯新材料完成銷量0.52 萬噸（QoQ+57%），實現收入1.11 億元（QoQ+57%），不含稅銷售均價2.13 萬元/噸（QoQ+1%）；特種塗料完成銷量0.35 萬噸（QoQ-17%），實現收入1.40 億元（QoQ-13%），不含稅銷售均價3.97 萬元/噸（QoQ+5%）。
項目建設穩步推進支撐發展，擬收購中化藍天100%股權，加速氟化工產業鏈整合。截至2023Q3，公司在建工程15.83 億元，較2022 年末增加5.18億元。根據2023 年中報披露，昊華氣體4600 噸/年電子氣體項目、中昊晨光2500 噸/年PVDF 項目等已建成投產，正在積極推進產品生產和市場開拓。曙光院10 萬條/年民航輪胎項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目、西北院有機硅密封型材項目等產業化項目正在抓緊施工建設，計劃年底前建成投產。沿灘基地中昊晨光2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目進入關鍵施工建設期。此前，公司發佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）：1）公司擬向中化集團發行股份購買其持有的中化藍天52.81%股權，向中化資產發行股份購買其持有的中化藍天47.19%股權；2）公司擬向包括外貿信託、中化資本創投在內的不超過35 名符合條件的特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過724,386.34 萬元，用於“新建2萬噸/年PVDF 項目”、“20 萬噸/年鋰離子電池電解液項目（一期）”、“年產1.9 萬噸VDF、1.5萬噸PVDF 及配套3.6萬噸HCFC-142b 原料項目（二期）”、“補充流動資金或償還債務”等項目。
中化藍天深耕氟化工綜合研究七十餘年，目前主要從事氟鋰電材料、氟碳化學品、氟聚合物以及氟精細化學品等的研發、生產與銷售，產品幾乎涵蓋整個氟化工產業鏈，其中R123 產品爲全球獨家生產，7 萬噸R134a、3 萬噸R125 產品全球市場份額位居前三。此次中國中化內部資源整合，強強聯合將進一步完善昊華氟化工產業佈局。（注：該事項尚需上交所批准）
投資分析意見： Q3業績不及預期，部分產品價格下調，下調持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測爲9.02、11.57、14.77 億元（原值爲11.97、14.37、17.79 億元，注：未考慮中化藍天並表），當前市值對應PE 分別爲31、24、19X, 根據Wind 一致預期，可比公司永和股份、中船特氣2023 年平局PE 爲38X，維持“增持”評級。
風險提示：1）新產能釋放不及預期；2）產品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲；4）近期公司收到上交所關於發行股份購買資產並募集配套資金申請的審核問詢函。