事件：公司發佈2023 年三季報。2023Q1-Q3 公司實現營收50.1 億元，同比-8.8%，歸母淨利20.7 億元，同比+0.9%，扣非歸母淨利20.3 億元，同比+1.3%。單季度看，2023Q3 公司實現營收14.0 億元，同比-32.4%，環比-8.2%，歸母淨利5.7 億元，同比-22.1%，環比+39.6%，扣非歸母淨利5.3 億元，同比-26.2%，環比+38.2%。
鋰礦開始完全自供，Bikita 首批鋰輝石精礦發運回國。1）價：據亞洲金屬網數據，23Q3 電氫不含稅均價21.0 萬元/噸，環比-20.5%，電碳不含稅均價22.1 萬元/噸，環比-0.4%，公司鋰鹽售價環比下降；2）鋰礦開始完全自供：2023年7 月，津巴布韋Bikita 鋰礦200 萬噸/年透鋰長石改擴建項目、200 萬噸/年鋰輝石新建項目陸續建成投產，23Q3 鋰礦開始完全自給。Bikita 改擴建項目生產的透鋰長石精礦持續運到國內，2023 年9 月初，Bikita 新建項目生產的首批1 萬噸鋰輝石精礦開始發運回國。
生產成本如期下行，未來仍有降本空間。2023H1 鋰鹽單噸生產成本9.5 萬，23Q3 鋰礦自給率提升至100%，我們預計單噸成本如期下降。目前公司鋰礦原料主要來自Bikita 礦山生產的透鋰長石精礦，少部分來自Tanco 礦山生產的鋰輝石精礦，隨着Bikita 礦山新建鋰輝石產線投產出礦，未來鋰輝石精礦原料佔比將逐步提高，因此我們預計公司鋰鹽單噸生產成本仍有進一步下降空間。
費用：管理費用環比下降，銷售、財務費用持穩。23Q1-Q3，銷售費用0.68億元，同比+99.7%，主要由於鋰精礦產銷量增加；管理費用2.90 億元，同比+72.8%，主要由於公司2022 年5 月開始合併Bikita；財務費用1.45 億元，同比+252.6%，主要由於匯兌損失增加。單季度看，23Q3 銷售/管理/財務費用爲0.19/0.71/0.51 億元，環比-0.08/-0.75/-0.03 億元。
核心看點：1）礦端：Bikita 礦山逐漸放量，鋰礦開始完全自供。2023 年7月，Bikita 礦山200 萬噸/年透鋰長石改擴建項目、200 萬噸/年鋰輝石新建項目陸續投料試生產，達產後分別年產化學級透鋰長石精礦30 萬噸、鋰輝石精礦30萬噸；Tanco 礦山目前鋰輝石產能18 萬噸/年，新建100 萬噸/年選礦項目預計2024 年底投產；2023Q3 鋰礦開始完全自給；2）冶煉端：擴產順利，一體化鋰鹽龍頭產能持續擴張。公司目前擁有2.5 萬噸電氫/電碳+6000 噸氟化鋰產能，春鵬鋰業3.5 萬噸鋰鹽新建項目預計2023Q4 投產，2024 年公司鋰鹽產能將增至6.6 萬噸，同時在海外規劃4 萬噸產能，2025 年鋰鹽產能增至10.6 萬噸。
投資建議：鋰礦開始完全自供，鋰鹽產能持續擴張，成本有望逐步改善，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利24.9、21.4 和22.2 億元，對應11 月1 日收盤價的PE 爲10、12 和12 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：鋰價超預期下跌，擴產項目進度不及預期。