投资建议：我们认为，公司短期业绩承压，但作为国内领先的FPGA 芯片供应商，有望通过持续高强度的研发投入和完善的产品生态体系，构筑核心技术和产品生态壁垒，在国产替代浪潮中占据先机，公司中长期业绩有望更上台阶。预计公司2023 年~2025年收入分别为8.54 亿元、12.13 亿元、15.89 亿元，归母净利润分别为-1.04 亿元、0.19 亿元、1.28 亿元。采用PS 估值法，考虑到公司作为FPGA 的稀缺标的，参考11 月1 日收盘，选择海光信息、景嘉微、龙芯中科、翱捷科技等数字大芯片公司估值均值，给予2023 年23.34 倍PS，目标价49.7 元，维持“买入-A”投资评级。事件：10 月28 日，公司發佈2023 年三季度報告，23 年Q1-Q3實現營收5.93 億元，同比下降25.65%；歸母淨利潤-1.38 億元，同比下降323.71%；實現扣非歸母淨利潤-1.62 億元，同比下降604.26%。第三季度實現營收1.89 億元，同比下降32.94%；實現歸母淨利潤-0.57 億元，同比下降340.79%；實現扣非歸母淨利潤-0.62 億元，同比下降650.29%。
受行業下行週期影響，公司三季度業績承壓。集成電路行業長期發展向好，但行業週期性明顯。世界半導體貿易統計協會於2023 年6 月發佈的預測數據顯示，2023 年全球集成電路市場規模將同比下降13%，達到4128.32 億美元；隨後將緩慢出現復甦，2024 年有望實現13.9%的增長率。受通信、工業等市場需求低迷等影響，公司成熟產品出貨放緩，營收與利潤均有所下降。
FPGA 市場空間廣闊，國產替代潛力巨大。FPGA 芯片是一種通用邏輯芯片，廣泛應用於工業控制、網絡通信、消費電子、數據中心等領域。根據公司招股說明書，隨着全球新一代通信設備部署以及人工智能與自動駕駛技術等新興市場領域需求的不斷增長，FPGA 市場規模預計將持續提高。根據Frost&Sullivan 數據統計，預計全球FPGA 市場規模將從2021 年的68.6 億美元增長至2025年的125.8 億美元，年均複合增長率約爲16.4%。隨着近年來數字化轉型的推進，各行業對數據中心、人工智能和機器學習需求快速增長，對FPGA 的需求也有望持續提高。國產FPGA 認可度在不斷提升，公司有望在國產替代浪潮中佔據先機，逐步提升市場份額。
投資建議：我們認爲，公司短期業績承壓，但作爲國內領先的FPGA 芯片供應商，有望通過持續高強度的研發投入和完善的產品生態體系，構築核心技術和產品生態壁壘，在國產替代浪潮中佔據先機，公司中長期業績有望更上臺階。預計公司2023 年~2025年收入分別爲8.54 億元、12.13 億元、15.89 億元，歸母淨利潤分別爲-1.04 億元、0.19 億元、1.28 億元。採用PS 估值法，考慮到公司作爲FPGA 的稀缺標的，參考11 月1 日收盤，選擇海光信息、景嘉微、龍芯中科、翱捷科技等數字大芯片公司估值均值，給予2023 年23.34 倍PS，目標價49.7 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，行業競爭加劇風險；技術迭代不及預期風險；產品研發失敗或產業化不及預期風險。
