公司公告2023 年三季報：1）業績表現：2023 年前三季度營收1345.6 億，同比-57.5%；歸母淨利220.7 億元，同比-77.3%；扣非歸母淨利219.8 億元，同比-77.3%。2023Q3 營收427.1 億，同比-59.6%、環比-4.0%；歸母淨利55.1 億，同比-83.1%、環比-41.6%；扣非歸母淨利潤54.6 億，同比-83.1%、環比-42.0%。
2）成本端：2023 年前三季度營業成本1089.7 億，同比-36.5%。Q3 營業成本375.0 億，同比-37.9%、環比+8.1%；Q3 三費比率爲2.3%，同比-4.8%，其中財務費用爲淨收益。3）現金流：2023 年前三季度經營淨現金流205.3 億元，同比-87.7%。Q3 經營淨現金流72.6 億，同比-86.5%、環比+2.2%。4）利潤率：
2023 年前三季度毛利率19.0%，同比-26.7pts；歸母淨利率16.4%，同比-14.4pts；扣非歸母淨利率16.3%，同比-14.3pts。Q3 毛利率12.2%，同比-30.7pts、環比-9.8pts；歸母淨利率12.9%，同比-17.8pts、環比-8.3pts；扣非歸母淨利率12.8%，同比-17.7pts、環比-8.4pts。5）負債率：23 年9 月底資產負債率47.6%，同比-2.5%、環比-1.0%。
公司三季度業績承壓，單箱成本同比改善。1）2023 年以來，集裝箱航運業面臨運輸需求走弱，運力供給逐步上升，市場運價水平較去年顯著下降。2023 Q3SCFI、CCFI 均值分別同比下滑-69.9%、-70.3%，在去年同期業績基數較高的情況下，2023 Q3 航運業務營收、業績均有所下滑。2）收入端：2023Q3 集運業務收入爲409.5 億，同比-60.6%，其中集運航線收入374.7 億，同比-62.3%，跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸分別爲102.7、79.0、104.2、60.4、29.2 億元，同比-68.2%、-69.1%、-57.2%、-57.8%、-5.8%。3）貨量：
2023Q3 箱運量606.0 萬TEU，同比-0.1%、環比+2.0%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸分別爲107.3、111.2、209.5、66.3、111.8 萬TEU，同比-1.1%、-0.3%、+2.2%、-4.4%、-0.1%，環比-4.4%、-3.0%、+8.2%、-0.5%、+4.2%。4）單箱收入：2023Q3 綜合單箱收入864 美元/TEU，同比-63.8%、環比-7.7%；國際航線單箱收入979 美元/TEU，同比-65.5%、環比-7.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸分別爲1339、991、694、1276、353 美元/TEU，同比-69.0%、-70.2%、-59.8%、-57.6%、-9.1%，環比+6.4%、-8.4%、-13.5%、-8.9%、-9.9%；內貿航線單箱收入2565 元/TEU，同比-5.6%、環比-8.3%。5）單箱成本：2023Q3 集運業務單箱成本約832 美元/TEU，同比-5.4%；對應單箱毛利約32 美元/TEU，同比-97.9%。6）集運利潤：2023Q3 集運業務EBIT Margin 爲15.8%，同比-28.5%、環比-11.2%。
投資建議：1）盈利預測：考慮當前運價，我們調整23 年盈利預測爲預計盈利271 億（原預測爲283 億），維持24-25 年盈利預測爲分別實現歸母淨利200、210 億。對應23-25 年EPS 爲1.68/1.24/1.30 元，對應PE 爲6/8/7 倍。2）我們認爲市場過於關注行業下行的悲觀預期而低估公司內在價值，公司作爲全球領先的央企集運龍頭，穩健抗壓能力不斷增強，長期看好公司盈利中樞驗證與“船到鏈”端到端轉型後的央企週期價值躍升。前三季度公司除海運以外的供應鏈收入218.4 億元，佔集裝箱航運業務收入的比重爲16.9%，同比提升8.7個百分點。同時，公司推動股份回購，有效提振投資者信心。3）我們維持估值方式，及維持目標市值2400 億，對應股價14.9 元，預期較現價54%空間，“強推”評級。
風險提示：歐美進口需求大幅下滑，即期運價低於長協價，運力大規模擴張等。