事件：公司發佈2023年三季報，23Q1-3 實現營業收入235.08億元，同比增長6.7%；歸母淨利潤10.09 億元，同比增長40.75%；扣非歸母淨利潤6.57 億元，同比增長1048.11%；毛利率15.37%，同比提升7.1pcts，其中23Q3 實現營業收入80.78 億元，同比增長3.46%; 歸母淨利潤2.8億元，同比增長5.76%。
點評：公司乘用車出口業務增長迅速，商用車業務回暖。銷量方面，公司23Q1-3 實現整車銷售221,096 輛，同比去年增長6.46%。其中乘用車SUV 銷售80,333 輛，同比增加49.33%，主要原因系SUV 出口業務增長迅速；輕客銷售55,094 輛，同比增加1.61%，市佔率小幅下滑，主要系公司輕客產品換代較慢；皮卡與輕客銷量爲39,530 與46,139 輛，同比分別下滑19.52%與8.7%，主要原因系皮卡產品換代較慢，新能源輕卡上市時間短。展望Q4，公司乘用車SUV 有望繼續維持高出口數，商用車板塊隨着新車型換代有望回暖。利潤方面，23Q1-3 毛利率同比增長1.02pct 至15.37%；23Q3 毛利率同比增長0.32pct 至16.58%，盈利能力實現增長的主要原因爲：1）福特領睿出口業務發力，公司23Q1-3 實現SUV 出口50,980 輛，整車銷量增大帶來了毛利率的提升。2）原材料成本有所下降。歸母淨利率Q3 環比下滑48.77%主要系少數股東權益波動影響。我們認爲隨着公司出口業務的穩定上升，福特高端皮卡與SUV 的上市，公司盈利能力有望進一步改善。
深化與福特出口合作，國內產品轉型。公司5 月與福特簽署合作框架協議，將進一步擴大出口銷量。公司預計全年出口量有望達到10 萬輛以上。
國內市場，福特Ranger 皮卡，硬派越野車Bronco 將於年底和明年上半年正式上市。全新福特產品條線有望爲公司帶來新的業績增長點。
商用車業務回暖，新能源產品接連上市。公司於10 月15 日上市了全新福特全順T8 系列產品，其中包括客運版、物流版和純電版等上百款車型。皮卡端，公司於今年接連推出大道敢探者，追光者與全能者系列，並於9 月上市了新款域虎7 系列皮卡。輕卡端，公司在今年6 月發佈了江鈴樂行新能源品牌，旗下全新純電平台輕卡江鈴樂行E 路達正式上市。
隨着公司商用車產品換代與新能源產品的上市，商用車銷售有望回暖。
投資建議: 預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤12.4 /11.76 /13.75 億元，對應PE 爲11.4/12.0/10.3 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動