期间费用控制良好，净利率稳中有升：公司1-9M2023 销售费用率22.03%、相较于2022 年下降225bp；管理费用率4.71%、相较于2022年下降51bp。公司1-9M2023 销售净利率6.90%、相较于2022 年提升182bp；单Q3 净利率4.69%、相较于2023Q3 提升53bp。公司發佈2023 年三季報：2023 年前三季度營業收入177.23 億元，歸母淨利潤11.74 億元，扣非歸母淨利潤11.64 億元，同比分別增長19.61%、27.20%、26.91%。其中，2023 年第三季度實現營業收入57.31 億元，歸母淨利潤2.57億元，扣非歸母淨利潤2.66 億元，同比分別增長12.44%、22.90%、25.02%。
在大環境較弱，行業整體受到影響的情況下，公司三季度表現穩健。
加盟及分銷業務快速放量，中西成藥維持較快增長。公司通過直營門店擴增、次新店老店內生增長，助力主營醫藥零售業務穩中向好，收入同比增長12.04%；佈局直營式加盟門店，積極促進弱勢地區加盟及分銷業務收入，收入同比增長109.36%，提升短板銷售規模，規模優勢反哺直營零售業務。分產品看，1-9M2023 中西成藥實現收入127.42億元、同比+20.87%；中參藥材收入20.82 億元、同比+16.16%；非藥收入24.23 億元、同比+16.12%。
期間費用控制良好，淨利率穩中有升：公司1-9M2023 銷售費用率22.03%、相較於2022 年下降225bp；管理費用率4.71%、相較於2022年下降51bp。公司1-9M2023 銷售淨利率6.90%、相較於2022 年提升182bp；單Q3 淨利率4.69%、相較於2023Q3 提升53bp。
深耕華南，兼顧強勢及弱勢地區。截至3Q2023 公司門店已覆蓋全國19 個省（含直轄市、自治區）合計12993 家（含加盟店3688 家），2023 年1-9月淨增門店合計2948 家（自建1019+併購427+加盟1681-關閉179）。
華南地區憑藉成熟品牌市場效應穩步前進，同比增長12.69%；東北、華北、西北及西南地區憑藉貫徹落實擴張戰略以及大批量收購業務取得顯著成績，同比增長70.91%；華東、華中地區依靠直營式加盟驅動，實現全國範圍均衡佈局，同比增長分別爲30.92%/13.65%。同時公司穩步推進門診統籌政策落地，承接處方外流紅利。
投資建議與盈利預測：在行業集中度持續提升背景下，我們看好公司通過拓店提高市佔率、爲未來增長奠定基礎；同時各項政策推動下處方外流趨勢愈發明朗，頭部企業有望優先受益。預計2023-2025 年實現歸母淨利潤12.96/16.09/19.82 億元，對應市盈率21/17/14 倍。
風險提示：統籌推動節奏不及預期、競爭加劇、門店拓展不及預期等。