事件:
10 月28 日，公司發佈2023 年三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入32.29 億元，同比+18.69%；實現歸母淨利潤1.62 億元，同比-28.86%；加權平均淨資產收益率爲6.30%，同比下滑4.31 個百分點。
銷售毛利率15.73%，同比減少1.50 個百分點；銷售淨利率5.03%，同比減少3.35 個百分點。
其中，2023 年Q3 實現營收11.49 億元，同比+20.37%，環比+0.73%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比-42.58%，環比-35.62%；平均淨資產收益率爲2.01%，同比減少1.83 個百分點，環比減少1.16 個百分點。銷售毛利率14.09%，同比減少2.28 個百分點，環比減少2.49 個百分點；銷售淨利率4.53%，同比減少4.96 個百分點，環比減少2.56 個百分點。
投資要點:
主要產品盈利下滑，公司三季度業績承壓
2023 年Q3，公司實現營收11.49 億元，同比+20.37%，環比+0.73%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比-42.58%，環比-35.62%，同比-0.39億元，環比-0.29 億元。其中，2023 年Q3 實現毛利潤1.62 億元，環比-0.27 億元；財務費用達0.13 億元，環比+0.18 億元；資產減值損失爲-0.11 億元，環比減少0.23 億元；所得稅爲0.09 億元，環比增加0.11 億元。毛利潤環比下滑，主要由於公司主要產品價格價差環比回落，據Wind，2023 年第三季度HFP 均價達37837 元/噸，環比-4.23%；R32 價差達1568 元/噸，環比-28.65%；R134a 價差達6788 元/噸，環比-5.86%。財務費用環比增加，或由於利息費用增加疊加匯兌收益減少所致；資產減值損失環比減少，或由於二季度存貨跌價損失及合同履約成本減值較多，三季度有所緩解所致。展望四季度，公司新產能陸續投放，同時主要產品盈利逐步修復，據Wind，截至10 月31 日，2023 年第四季度R32 價差達2360 元/噸，環比+50.47%；R134a 價差達7719 元/噸，環比+13.71%，看好公司四季度業績環比改善。
期間費用率方面，2023Q3 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.50%/6.93%/1.10% ， 同比-0.08/-1.41/+2.44pct ， 環比-0.11/+0.03/+1.60pct
HFCs 配額方案徵求意見稿出臺，三代製冷劑有望迎來景氣週期9 月21 日，生態環境部發布《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配實施方案（徵求意見稿）》及編制說明。方案提出，確定我國HFCs生產基線值爲18.52 億tCO2、HFCs 使用基線值爲9.04 億tCO2（含進口基線值0.05 億tCO2），對於配額總量中HCFCs 生產和使用基線值65%的部分，2024 年暫不全部分配到生產單位和使用單位；同時，繼續按品種對HFCs 實行配額管理，生產單位可在申請2024 年配額時進行不同品種HFCs 調整，但需遵循調整不得增加總二氧化碳當量、任一品種HFCs 的配額調增量不得超過該生產單位根據本方案覈定的該品種配額量的10%的原則。長期看，在配額方案徵求意見稿下，65%HCFCs 基線值暫不全部發放、HFCs 按品種管理、不同品種配額轉換比例限制在10%，這在供給端對三代製冷劑形成較好控制，同時四代製冷劑具備應用經濟性並大規模替代三代製冷劑仍需時間；需求端，全球家用空調、汽車空調、冰箱等保有量仍有上行空間，同時二代製冷劑削減也將帶來一定替代市場，三代製冷劑需求有望穩步提升。隨着供給受控而需求穩步增長，三代製冷劑有望迎來較長景氣週期，永和股份作爲三代製冷劑龍頭企業，有望受益。
新產能逐步落地，公司未來呈高成長
公司近年邵武和內蒙基地持續建設，新產能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生產基地項目一期建設內容已逐步進入收尾階段，一期剩餘0.75 萬噸/年FEP、1 萬噸/年PTFE 陸續試車生產，技術人員正在就產品各項指標進行優化調試。邵武永和二期（5 萬噸/年氫氟酸、3 萬噸/年電子級氫氟酸、3 萬噸/年R22、0.8 萬噸/年PTFE、0.6 萬噸/年FEP 等）和1 萬噸/年PVDF、0.3 萬噸/年HFPO擴建項目按建設進程正常實施中。內蒙永和0.7 萬噸/年VDF 順利投產；0.8 萬噸/年VDF、0.6 萬噸/年PVDF、1 萬噸/年全氟己酮等項 目穩步推進。包頭永和新能源材料產業園項目的備案、環境影響評價、節能審查等前期審批手續已陸續完成。隨着新產能逐步落地，公司未來呈高成長。
盈利預測和投資評級 綜合考慮公司前三季度經營情況，我們對公司盈利預測進行適當下調，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.46、5.54、7.96 億元，對應PE 分別36、16、11 倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示 政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。