产品迭代叠加产线建设，铅炭储能加速发展。2023年以来，由于铅炭电池成本低、安全性好且具有高回收率，并叠加政策推动，下游客户对于铅炭储能的需求逐步提升。在此背景下公司积极把握铅炭储能市场机会，产品性能方面，公司持续升级自身铅炭电池产品，不断提升产品的循环次数，进而以满足客户的不同需求。产线建设方面，公司携手国家电投共同建设的湖州综合智慧零炭电厂“和平共储”项目已于今年3月正式运行，该项目装机容量规模为100MW/1000MWh，含铅炭电池约300万个，其一期工程所需电池容量相当于41.5万辆电动两轮车。预计该项目建成后将进一步推动公司铅炭储能业务加速发展，打造公司第二增长曲线。事件：公司發佈2023年三季報，2023年Q3公司實現營業收入135.06億元，同比+5.39%；歸母淨利潤6.19億元，同比-7.94%；扣非歸母淨利潤4.62億元，同比-20.69%。2023年Q1-3公司實現營業收入350.64億元，同比+16.72%；歸母淨利潤17.12億元，同比+20.12%；扣非歸母淨利潤13.70億元，同比+26.01%。
投資要點：
營收規模持續擴大，Q3盈利能力略有下滑。公司主營業務包括鉛蓄電池和鋰電池等，其中鉛蓄電池2022年以來鉛蓄電池營收佔比近95%，且近三年毛利率在20%左右，盈利能力顯著高於其他現有業務。23Q3公司營收同比+5.39%，但整體毛利率和淨利率分別爲16.21%/4.42%，分別同比變化-1.91/-0.75pct，盈利能力同比略有下滑。從費用構成上看，23Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.16%/2.05%/3.72%/-0.16%，同比分別變化-0.21/-0.80/+0.63/-0.24pct，其中研發費用佔比較大且同比顯著增長，我們推斷這或是公司盈利能力略有下滑的原因之一。此外，考慮到公司鋰電、鈉電等新業務正加速發展，但其盈利能力尚待提升，導致公司整體盈利能力下滑。
產品迭代疊加產線建設，鉛炭儲能加速發展。2023年以來，由於鉛炭電池成本低、安全性好且具有高回收率，併疊加政策推動，下游客戶對於鉛炭儲能的需求逐步提升。在此背景下公司積極把握鉛炭儲能市場機會，產品性能方面，公司持續升級自身鉛炭電池產品，不斷提升產品的循環次數，進而以滿足客戶的不同需求。產線建設方面，公司攜手國家電投共同建設的湖州綜合智慧零炭電廠“和平共儲”項目已於今年3月正式運行，該項目裝機容量規模爲100MW/1000MWh，含鉛炭電池約300萬個，其一期工程所需電池容量相當於41.5萬輛電動兩輪車。預計該項目建成後將進一步推動公司鉛炭儲能業務加速發展，打造公司第二增長曲線。
技術、客戶、產業化多維突破，新型電池業務穩步推進。公司在傳統鉛蓄電池業務的基礎上，穩步推進鋰電池、氫燃料電池和鈉離子電池等新型電池業務。在鋰電池方面，公司穩步推進鋰電項目產能落地以及數字化經營，同時儲備儲能相關優質客戶；在氫燃料電池方面，公司技術團隊持續提升燃料電池相關核心技術和核心零部件的研發，其燃料電池在工程機械應用場景方面也實現了新的突破；在鈉離子電池方面，公司積極推進相關技術儲備、產業化落地以及海外市場推廣。
盈利預測：公司是國內鉛蓄電池龍頭企業，且近年來在鉛炭、新型電池等領域積極佈局，進而打造新的盈利增長點。我們預測2023-2025年公司歸母淨利潤分別爲24.67、29.77、34.28億元，對應PE分別爲14、12、10倍。考慮到公司持續加大研發投入，但對應項目現多處於研發或試產中，爲公司貢獻額外營收和業績仍需時間，因此我們略微下修公司估值，給2023年16倍PE（前值爲18倍），對應目標價40.61元，維持“買入”評級。
風險提示：鉛蓄電池被替代的風險；產能釋放不及預期的風險；鋰電原材料價格大幅波動的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息之後或更新不及時的風險。