維持增持。受水泥、房地產市場影響致盈利能力下降，下調預測2023-2025年EPS0.18/0.21/0.24(原0.22/0.25/0.29)元增-6%/16%/14%。因大盤相關板塊估值下修，下調目標價至3 元，對應2023 年17 倍PE。
前三季度淨利降26.7%低於預期，營業收入增18%。(1)前3 季度營收2853億增18%，單季度Q1-Q3 增24.2/19.1/11.6%。歸母淨利30.7 億降26.7%，單季度Q1-Q3 增17.8/-17.4/-70%，利潤下降因地產、水泥業務盈利減少。
扣非淨利28.9 億增1.5%，增速高於歸母淨利因22 年二季度處置內遂高速股權獲得非經常性收益約12 億。(2)前三季度毛利率10.95%(+0.47pct)，費用率7.7%(+0.22pct)，歸母淨利率1.08% (-0.66pct)，ROE2.96%(-1.59pct)。
前三季度經營現金流同比少流出38 億，應收賬款增23%減值增92%。
(1)前三季度經營淨現金流-147.5 億(22 年同期-185.5 億)。單季度Q1-Q3 爲-154.5/18.2/-11.2 億(22 年同期爲-143.0/5.1/-47.6 億)。前3 季度收現比86.8%(22 年同期88.5%)，付現比91.1%(22 年同期92.7%)。(2)應收賬款927.8億同比增長22.8%。減值損失合計-7.36 億(22 年同期-3.83 億)。
前三季度新簽訂單增36%，其中Q3 單季度新籤增83%。(1)前3 季度新籤9415 億增36%(22 年同期增17%)，其中工程建設8778 億增34%(新能源4033 億增29%，城市建設1880 億增55%)，工業製造308 億增89%。
單季度Q1-Q3 新簽訂單增22/21/83%。(2)擬定增不超過148.5 億，用於光伏、風電、儲能等新能源項目，2023 年3 月14 日公告已獲國資委批覆。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。