投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本稳步下行，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入287.4/342.3/381.7 亿元，归母净利润-9.1/2.4/4.4 亿元，10 月31 日收盘价对应24/25 年PE 分别为40.1/22.0 倍，维持“增持”评级。事件：公司前三季度營收+11.62%，虧損9.11 億元。公司2023 年前三季度實現營業收入208.7 億元（同比+11.6%），虧損9.11 億元；單三季度實現營業收入73.90 億元（同比+1.07%），虧損2.47 億元。
公司生豬出欄量快速增長，飼料業務穩健經營。2023 年前三季度，公司實現生豬出欄263.09 萬頭，同比增長84.87%，其中Q3 實現出欄量97.15 萬頭，同比+73.5%。Q3 生豬均價受情緒提振有所反彈，公司育肥豬銷售均價亦有提升。2023 年前三季度，公司生豬業務實現營業收入41.67 億元，同比增長68.01%；其中Q3 實現15.6 億元，同比+26.5%。公司飼料業務穩健經營，前三季度實現飼料內外銷量合計504 萬噸，同比增長超10%。
生豬養殖成本穩步下行：1）公司持續優化種豬體系，提升生產效率，公司預計若全部完成種豬培育後，可滿足1000 萬頭商品豬年出欄；同時發揮規模採購優勢，提升產能利用率，預計養殖成本仍有改善區間。我們預計Q3 生殖完全成本降至17.5 元/kg，環比Q2 有所下行。2）公司生豬產能基本穩定，截至2023Q3，公司生產性生物資產爲5.48 億元，同比+17.07%；在建工程9.83億元，對未來出欄規劃形成支撐；公司2023/2024 年出欄量目標爲350/500 萬頭。3）公司資金相對安全，由於全產業鏈業務佈局，公司2023Q3 經營活動淨額爲2.30 億元，同比+12.58%，截至2023Q3 貨幣資金29.33 億元。
投資建議：公司圍繞養殖、飼料、肉製品三大產業，協同效應增強，養殖業務較快增長，成本穩步下行，我們預計公司2023-2025 年實現營業收入287.4/342.3/381.7 億元，歸母淨利潤-9.1/2.4/4.4 億元，10 月31 日收盤價對應24/25 年PE 分別爲40.1/22.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：生豬疾病風險；生豬出欄量不及預期風險；大宗農產品價格波動風險。
