本報告導讀：
在10 月7 號發佈的密評辦法影響下，行業景氣度顯著提升。公司作爲PKI 龍頭，基於雲密碼平台，信創業務拓展加速，疊加攝像頭等安全產品迅速放量，營收增速將超預期。
投資要點：
維持增持評級 ，下調目標價至20.55 元。考慮公司客戶預算及收入確認影響，下調2023-2024（新增2025）年EPS 爲0.21（-0.49）/0.44（-0.85）/0.65 元，下調目標價至20.55（- 7.45）元，對應2024 年47 倍PE。
公司已形成信創與通用安全雙引擎驅動模式，未來營收增速將超預期。
公司作爲PKI 領域龍頭，在聚焦PKI 核心業務同時，開拓密碼入雲服務，率先打造雲密碼服務平台，行業信創業務進展迅速，且獲評“信創能力十強”TOP7。疊加通用安全營收佔比持續提升，車聯網標杆案例頻頻落地，且視頻監控安全產品放量在即，未來營收增速將超預期。
核心邏輯：由於PKI 存在較高的技術壁壘和資質，長期龍頭地位積累了技術和客戶壁壘，較強的議價能力加之高比例的自研產品，毛利率水平長期保持較高水平，隨着PKI 密評需求推升行業景氣度，以及PKI國密算法升級改造的步伐加快，基於其高市佔率優勢，未來三年核心業務營收有望進一步加速；公司已打造一體化攝像頭安全軟硬件產品，隨着公司參與編制的視頻監控安全規範發佈，考慮到視頻監控的廣闊市場基礎以及攝像頭安全產品的高價值量，未來該領域業務有望加速拓展。同時隨着車聯網場景中PKI 需求量迅速增長，與上汽等客戶的標杆案例有望實現快速複製推廣，所以公司整體營收增速將顯著提升，且公司2023 年前三季度虧損幅度也大幅收窄，發展邏輯已獲得驗證。
催化劑：攝像頭安全業務增速顯著加快，公司參與的安全標準發佈
風險提示：行業發展不及預期，政府預算支出不足